隨著A股IPO審核制度的趨嚴(yán)，部分欲上市的新三板企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向香港、美國(guó)等海外資本市場(chǎng)，新三板+H股、新三板+美股等“組合”逐漸成為新三板企業(yè)拓寬融資渠道的新選擇。

新選擇意味著新挑戰(zhàn)，海外上市并非如想象般簡(jiǎn)單。作為2017年河南新三板市場(chǎng)營(yíng)收排名第三的河南伊賽牛肉股份有限公司(簡(jiǎn)稱：伊賽牛肉832910)，擴(kuò)展融資渠道、謀求海外上市本是利好，但歷時(shí)5個(gè)月的海外上市籌劃仍未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，不免讓業(yè)界對(duì)伊賽牛肉的實(shí)際狀況持疑。

海外上市“懸而未決”

伊賽牛肉始建于2002年，于2015年7月29日在新三板掛牌。該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為肉牛飼料加工、肉牛養(yǎng)殖、屠宰分割、肉制品深加工、連鎖專賣、供應(yīng)鏈服務(wù)等，主要收入為銷售牛肉鮮凍品、牛肉深加工產(chǎn)品和飼料三大類。

自掛牌新三板后，伊賽牛肉的營(yíng)收表現(xiàn)一直不俗。相關(guān)信息顯示，該公司2015年至2017年的營(yíng)業(yè)收入分別為9.47億、12.07億和15.75億，其金額已可比肩部分A股上市公司。

1月9日，伊賽牛肉發(fā)布《關(guān)于籌劃重大事項(xiàng)股票暫停轉(zhuǎn)讓的公告》，稱該公司近期正在籌劃重大事項(xiàng)，公司股票自 2018年 1月 10 日開市起暫停轉(zhuǎn)讓。4個(gè)月后，伊賽牛肉公布正在籌劃的重大事項(xiàng)為考慮是否去海外上市。

然而，理想與現(xiàn)實(shí)之間的“鴻溝”不易跨越，伊賽牛肉的海外上市之路未如預(yù)期般順利。6月11 日，伊賽牛肉發(fā)布《關(guān)于公司股票恢復(fù)轉(zhuǎn)讓公告》，稱由于停牌時(shí)間較長(zhǎng)且正在籌劃的重大事項(xiàng)操作方案短期內(nèi)未能形成，公司股票自 2018 年 6 月 11 日開市起恢復(fù)轉(zhuǎn)讓。

從“暫停轉(zhuǎn)讓”到“恢復(fù)轉(zhuǎn)讓”，伊賽牛肉的海外上市籌劃了5個(gè)多月，而結(jié)果卻是“操作方案短期內(nèi)未能形成”。對(duì)此，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝告訴記者，“根據(jù)市場(chǎng)上類似的案例，該公司所表述的恢復(fù)轉(zhuǎn)讓原因與籌劃時(shí)間不盡合理，令人難以信服。”

靚麗營(yíng)收背后存隱患

面對(duì)大幅增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入，伊賽牛肉的海外上市之路本該“一帆風(fēng)順”，而其間究竟是什么原因阻礙了上市進(jìn)程我們尚不可知，但不可否認(rèn)的是，在亮眼的營(yíng)收背后，伊賽牛肉的確存在實(shí)控人頻繁股權(quán)質(zhì)押、資產(chǎn)負(fù)債率逐年“高升”等問(wèn)題。

對(duì)于流動(dòng)性不及A 股的新三板市場(chǎng)而言，股權(quán)質(zhì)押一直是新三板企業(yè)融資的渠道之一，而伊賽牛肉可謂將其發(fā)揮得“淋漓盡致”。

5月28日，伊賽牛肉發(fā)布《河南伊賽牛肉股份有限公司股權(quán)質(zhì)押公告》稱，該公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)買銀胖向洛陽(yáng)銀行股份有限公司焦作分行、河南糧食產(chǎn)業(yè)投資擔(dān)保有限公司共計(jì)質(zhì)押600萬(wàn)股用于公司貸款。截止到上述公告日，伊賽牛肉控股股東買銀胖已累計(jì)質(zhì)押4550萬(wàn)股，占其持股總數(shù)的82.65%。

“雖然股權(quán)質(zhì)押于公司股東而言是一種相對(duì)便捷的融資手段，但當(dāng)出現(xiàn)高質(zhì)押率和未來(lái)股價(jià)下跌的雙重風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，該公司可能會(huì)出現(xiàn)‘易主’的情況。”一位長(zhǎng)期關(guān)注新三板市場(chǎng)的投行人士告訴記者。

此外，伊賽牛肉在房產(chǎn)土地抵押方面也“保持”著較高的質(zhì)押率。伊賽牛肉2017年年報(bào)顯示，伊賽牛肉報(bào)告期內(nèi)用于抵押的房屋及建筑物賬面原值為9696.93萬(wàn)元，占房屋及建筑物賬面原值的比例為45.20%;用于抵押的土地使用權(quán)賬面原值為3666.61萬(wàn)元，占公司無(wú)形資產(chǎn)賬面原值的比例為 68.01%。

面對(duì)高比例的股權(quán)房產(chǎn)質(zhì)押，伊賽牛肉的資產(chǎn)負(fù)債率“一路高漲”。《華夏時(shí)報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，伊賽牛肉在2015年至2017年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為29.83%、34.21%和44.52%，與之相伴的還有不合理的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。相關(guān)信息顯示，伊賽牛肉2016年、2017年總負(fù)債分別為 4.59億元、7.79億元，其中流動(dòng)負(fù)債分別為3.52億元、6.30億元。

作為評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率也是衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力的指標(biāo)，反映了債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。隨著伊賽牛肉資產(chǎn)負(fù)債率不斷增長(zhǎng)、負(fù)債結(jié)構(gòu)不平衡等現(xiàn)狀的出現(xiàn)，該公司能否繼續(xù)走股權(quán)質(zhì)押貸款的“老路”，值得投資者密切關(guān)注。

“企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)不平衡可能會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)陷入困境。而實(shí)控人頻繁股權(quán)質(zhì)押、房產(chǎn)土地質(zhì)押占比大的現(xiàn)象不僅會(huì)增大該企業(yè)失控風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)間接影響該企業(yè)的海外上市計(jì)劃。”宋清輝如是說(shuō)。

定增“羊毛出在羊身上”

除去高比例的股權(quán)質(zhì)押，定向增發(fā)也是伊賽牛肉常用的融資方式。相關(guān)信息顯示，伊賽牛肉在掛牌新三板后，先后兩次通過(guò)定向增發(fā)共發(fā)行股份3650萬(wàn)股，累計(jì)融資2.08億元用以補(bǔ)充流動(dòng)資金。值得一提的是，該公司上述定增的募資對(duì)象均為伊賽牛肉大股東買銀胖。

2015年9月，伊賽牛肉發(fā)布《河南伊賽牛肉股份有限公司股票發(fā)行方案》，稱公司向?qū)幉▌?chuàng)牛投資合伙企業(yè)(下稱“寧波創(chuàng)牛”)定向發(fā)行不超過(guò) 650 萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)2795萬(wàn)元，用以補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《華夏時(shí)報(bào)》記者了解到，伊賽牛肉上述定增對(duì)象寧波創(chuàng)牛的法定代表人是寧波中牛投資管理有限公司(下稱“寧波中牛”)，寧波中牛注冊(cè)時(shí)間為2015年6月8日，法定代表人買銀胖持股100%。

也就是說(shuō)，伊賽牛肉向?qū)幉▌?chuàng)牛進(jìn)行了2795萬(wàn)元的融資，而寧波中牛的注冊(cè)時(shí)間與伊賽牛肉的掛牌時(shí)間僅相差一個(gè)月。四個(gè)月后，伊賽牛肉再次發(fā)布定增方案，定增對(duì)象為買銀胖及其妻子丁云，定向增發(fā)1.8億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

此外，伊賽牛肉股東與其主辦券商之間存在一定的關(guān)聯(lián)關(guān)系?！度A夏時(shí)報(bào)》記者了解到，國(guó)泰君安創(chuàng)新投資有限公司(下稱“國(guó)泰君安創(chuàng)新”)、上海國(guó)君創(chuàng)投證鋆一號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“國(guó)君創(chuàng)投”)位列伊賽牛肉的前十大股東，同時(shí)也分別是伊賽牛肉主辦券商國(guó)泰君安證券股份有限公司的全資子公司及孫公司擔(dān)任基金管理人的私募基金。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，國(guó)泰君安創(chuàng)新、國(guó)君創(chuàng)投持有伊賽牛肉的股份分別為460萬(wàn)股、340萬(wàn)股，持股比例分別為2.83%和2.09% 。

“主辦券商的全資子公司擔(dān)任該公司的股東，可能存在利益輸送之嫌。”宋清輝告訴記者。

記者就上述相關(guān)問(wèn)題向伊賽牛肉董秘發(fā)送采訪提綱，進(jìn)行核實(shí)了解，截至發(fā)稿時(shí)并未收到該公司正式回復(fù)。(本報(bào)記者 葛愛峰見習(xí)記者 宋楠 鄭州報(bào)道)

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