核心觀點(diǎn)

1）公司為大灣區(qū)鐵路核心服務(wù)商，可擔(dān)當(dāng)非自身線路車(chē)次，例如北京、重慶、昆明等至香港西九龍直通車(chē)。受益于跨線動(dòng)車(chē)組增開(kāi)，2022 年長(zhǎng)途車(chē)客均收入較2019 年增長(zhǎng)196.4%，并且新增高鐵客服設(shè)備維保費(fèi)清算收入，2023Q1 業(yè)績(jī)已超越2019 年。

2）第一增長(zhǎng)曲線：香港接入全國(guó)高鐵網(wǎng)絡(luò)，廣九城際直通車(chē)已升級(jí)為高鐵直通車(chē)，內(nèi)地與香港直通車(chē)未來(lái)開(kāi)行空間較大。預(yù)計(jì)在客座率75%-80%情形下，公司京九、重九等所有高鐵直通車(chē)合計(jì)毛利貢獻(xiàn)可達(dá)8.5 億元-9.6 億元。

(資料圖片僅供參考)

3）第二增長(zhǎng)曲線：廣州站和廣州東站改擴(kuò)建完成后，公司長(zhǎng)途車(chē)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間巨大。預(yù)計(jì)在客座率70%情形下，公司每增開(kāi)10對(duì)8 節(jié)高鐵長(zhǎng)途列車(chē)所貢獻(xiàn)的毛利約5.27 億元，每增開(kāi)10 對(duì)16節(jié)高鐵長(zhǎng)途列車(chē)所貢獻(xiàn)的毛利約12.79 億元。

4）重視高鐵組網(wǎng)價(jià)值。2023-2024 年廣汕高鐵、廣湛高鐵等時(shí)速300km 以上的高鐵線路開(kāi)通，有望帶來(lái)公司跨線列車(chē)組增開(kāi)。

5）預(yù)計(jì)2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為14.15 億元、17.17 億元和19.89億元，對(duì)應(yīng)PB 為1.11、1.07 和1.04 倍。參考國(guó)際同行及公司歷史平均估值，選取A 股PB 1.5 倍，以2023 年每股凈資產(chǎn)3.66 元測(cè)算，對(duì)應(yīng)A 股目標(biāo)價(jià)5.49 元；選取港股PB 1.0 倍，對(duì)應(yīng)港股目標(biāo)價(jià)4.06 港幣。

大灣區(qū)鐵路核心服務(wù)商，盈利能力回升拐點(diǎn)已現(xiàn)公司為廣鐵集團(tuán)旗下唯一上市公司，擁有深圳-廣州-坪石全長(zhǎng)481.2 公里鐵路資產(chǎn)，擔(dān)當(dāng)開(kāi)行廣州和深圳間城際列車(chē)、過(guò)港直通車(chē)以及各類(lèi)長(zhǎng)途旅客列車(chē)（包括京九、重九等非自身線路車(chē)次），同時(shí)為廣東省內(nèi)多條主干線路提供鐵路運(yùn)營(yíng)服務(wù)。受益于跨線動(dòng)車(chē)組增開(kāi)，2022 年長(zhǎng)途車(chē)客均收入較2019 年增長(zhǎng)196.4%，并且新增高鐵運(yùn)輸能力保障費(fèi)清算和客服設(shè)備維保費(fèi)清算收入。

2023 年Q1 凈利潤(rùn)大幅回升至4.1 億元，而客運(yùn)量?jī)H恢復(fù)至2019年的54.2%。公司2016-2017 年三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)往往為全年單季度最高值，關(guān)注2023 年Q3 出行旺季公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

香港接入全國(guó)高鐵網(wǎng)絡(luò)，直通車(chē)業(yè)務(wù)打開(kāi)第一增長(zhǎng)曲線2018 年9 月廣深港高鐵香港段開(kāi)通，香港接入全國(guó)高鐵網(wǎng)絡(luò)，高鐵西九管制站抵港人數(shù)顯著增長(zhǎng)。2023 年1 月香港紅勘車(chē)站繼續(xù)暫停服務(wù)，后續(xù)或永久停運(yùn)，目前廣九城際直通車(chē)已升級(jí)為經(jīng)過(guò)廣深港高鐵香港段的高鐵直通車(chē)，香港與內(nèi)地直通車(chē)未來(lái)開(kāi)行空間較大。我們預(yù)計(jì)在客座率75%情形下，公司目前擔(dān)當(dāng)開(kāi)行的京　　九、重九等所有高鐵直通車(chē)合計(jì)毛利貢獻(xiàn)為8.51 億元；客座率80%情形下，公司京九、重九等所有高鐵直通車(chē)合計(jì)毛利貢獻(xiàn)為9.58 億元。

廣州站和廣州東站改擴(kuò)建完成后，高鐵長(zhǎng)途車(chē)業(yè)務(wù)打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線廣州白云站預(yù)計(jì)2023 年底開(kāi)通運(yùn)營(yíng)，將承接廣州站、廣州東站的全部普速列車(chē)業(yè)務(wù)。根據(jù)《廣東省2023年重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃》廣州東站改擴(kuò)建預(yù)計(jì)在2023-2026 年。截至2023 年5 月底廣州站、廣州東站普速列車(chē)班次分別為71-75 列、27-28 列，后續(xù)該部分普速列車(chē)或?qū)⑷刻鎿Q為高速列車(chē)。我們預(yù)計(jì)在客座率70%情形下，公司每增開(kāi)10 對(duì)8 節(jié)高鐵長(zhǎng)途列車(chē)所貢獻(xiàn)的毛利約5.27 億元，每增開(kāi)10 對(duì)16 節(jié)高鐵長(zhǎng)途列車(chē)所貢獻(xiàn)的毛利約12.79 億元，后續(xù)廣州站和廣州東站改擴(kuò)建完成后，公司高鐵長(zhǎng)途列車(chē)增厚公司業(yè)績(jī)。

重視高鐵組網(wǎng)價(jià)值，廣東省高鐵網(wǎng)絡(luò)持續(xù)加密

2023-2024 年廣汕高鐵、廣湛高鐵等時(shí)速300km 以上的高鐵線路開(kāi)通，有望帶來(lái)公司跨線列車(chē)組增開(kāi)。廣汕高鐵預(yù)計(jì)2023 年9 月30 日開(kāi)通，預(yù)計(jì)開(kāi)行列車(chē)廣州至惠州段100 對(duì)/日，惠州至汕尾段54 對(duì)/日。廣湛高鐵預(yù)計(jì)2024 年開(kāi)通，預(yù)計(jì)2030 年旅客列車(chē)對(duì)數(shù)為55-64 對(duì)/日。同時(shí)，公司擁有貨場(chǎng)和堆場(chǎng)面積達(dá)97.5 萬(wàn)平方米，閑置土地資源有望重新得到有效利用，土地交儲(chǔ)或貢獻(xiàn)額外利潤(rùn)。

投資建議

預(yù)計(jì)2023-2025 年公司營(yíng)業(yè)收入為261.76 億元、282.94 億元和294.10 億元，歸母凈利潤(rùn)為14.15 億元、17.17億元和19.89 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.20 元、0.24 和0.28 元，對(duì)應(yīng)PE 為20.28、16.71 和14.43 倍，對(duì)應(yīng)PB為1.11、1.07 和1.04 倍。參考國(guó)際同行以及公司歷史估值水平，選取A 股PB 1.5 倍，以2023 年公司每股凈資產(chǎn)3.66 元測(cè)算，對(duì)應(yīng)A 股目標(biāo)價(jià)5.49 元；選取港股PB 1.0 倍，對(duì)應(yīng)港股目標(biāo)價(jià)4.06 港幣。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)帶來(lái)的客貨運(yùn)量變化風(fēng)險(xiǎn)；2）鐵路運(yùn)價(jià)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；3）廣州站、廣州東站改擴(kuò)建后收益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；4）其他運(yùn)輸通道分流風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)鍵詞：