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(資料圖片僅供參考)

CPI構(gòu)成及權(quán)重

豬肉作為我國居民的主要消費肉類，對物價指數(shù)（CPI）的影響頗大。大體上分，CPI主要由食品和非食品兩項構(gòu)成，食品類在其中所占權(quán)重接近30%。不過，近年來隨著居民消費結(jié)構(gòu)的變化，食品所占比例呈現(xiàn)出趨勢性下滑的態(tài)勢，非食品類占比逐步超過70%。權(quán)重衡量的是居民消費活動中各品類的支出比例，但就對物價的影響來說，食品類的影響則遠(yuǎn)大于非食品類。這里主要的原因是非食品類價格相對穩(wěn)定，受周期影響不明顯，而食品價格起起落落，波動大、周期短，因而在大部分時間里，物價的波動主要看食品。這當(dāng)中，豬肉作為食品類中占比相對較大者，對物價水平變化有著特殊的影響。近年來，豬肉在CPI中的占比已經(jīng)從高峰時期的接近6%下降至當(dāng)前的1.25%，但仍是單因素中占比較高者，加之波動較大，對CPI的影響不容小覷。例如，今年6月，國內(nèi)CPI同比增速0%，其中豬肉同比回落7.2%，豬肉對CPI回落貢獻(xiàn)了0.09個百分點，今年以來國內(nèi)CPI走勢回落，與豬肉同比方向趨同，節(jié)奏基本一致（圖1）。

02

豬肉在CPI中的地位

為何單單一個豬肉能引起CPI如此大的波動，內(nèi)在機理是什么？另外，市場中有聲音質(zhì)疑物價波動與現(xiàn)實感受不符，要求下調(diào)豬肉在CPI中的比例，必要性有多大？

首先，豬肉為何能引起CPI如此大的波動，導(dǎo)致二者走勢基本相同，我們認(rèn)為主要原因有三。一是豬肉在CPI中所占權(quán)重仍高。在當(dāng)前的CPI分類體系中，食品類下屬包括糧食、畜肉、豬肉、禽肉、鮮菜、鮮果等，占比均在2-3%范圍內(nèi)，豬肉占比已經(jīng)從高位回落，但仍有1.25%的比例，且與其他類別中包含有眾多走勢不同的分類不同，豬肉作為一個單類能夠享有如此比例，充分體現(xiàn)出其在我國居民消費中的重要地位。二是豬肉本身價格波動較大。耳熟能詳?shù)摹柏i周期”用于描述豬價的周期性波動，正因為豬周期的反復(fù)出現(xiàn)，豬肉價格波動偏大，導(dǎo)致豬肉往往比籃子中其他因素對物價的影響更大。就在剛剛過去的兩年，豬價已經(jīng)體驗過了一輪過山車行情，本輪周期最低點出現(xiàn)在去年的2月中旬，毛豬價約12元/公斤，僅僅過了8個月時間，10月中旬豬價就上漲到了最高的28.5元/公斤，漲幅超過一倍；而緊接著豬價迅速觸頂回落，不到4個月時間又從高位下跌到今年1月底的14元/公斤，節(jié)奏大起大落，對整體物價影響巨大。三是替代效應(yīng)。因為消費占比較高，當(dāng)前我國居民對肉類的消費以豬肉為錨定物，豬肉價格飆升，則意味著同樣的錢可以能購買到的豬肉更少，替代效應(yīng)下，牛肉，羊肉、禽肉等作為豬肉的替代品，需求量可能會上升，進(jìn)而帶動整體肉類價格的上漲。本輪豬價從高位回落幅度超過50%，受此影響，牛肉、禽肉等價格從高位下跌幅度超過5%。

回到市場認(rèn)為物價指數(shù)與豬價聯(lián)系過于密切與實際感受不符，質(zhì)疑要不要下調(diào)豬肉權(quán)重的問題，我們認(rèn)為要多方面看待。首先，物價指數(shù)衡量的是整體物價的變化，而非盯住單一方面，隨著國內(nèi)居民消費水平的提高，食品消費占比下降，大家平時可能更關(guān)注非食品類如房租、衣著、交通等項目價格的變化，較少關(guān)注食品價格波動。但政府部門在衡量物價時選擇的是有代表性的商品和服務(wù)作為觀察對象，也即“籃子”，根據(jù)某一類商品和服務(wù)的消費支出占整個籃子里的總支出比重作為權(quán)重，當(dāng)前豬肉在CPI中的占比已經(jīng)大幅下調(diào)，且與居民實際消費占比相吻合，因而其對CPI的影響是合理的。其次，就單一因素來看，豬肉對CPI的影響已經(jīng)大不如前，目前已經(jīng)低于鮮菜、鮮果等食品因素，也低于交通通信等非食品因素對物價的影響。例如，今年6月，整體物價增速0%，其中鮮菜、鮮果對物價的影響分別為0.2和0.13個百分點，大于豬肉-0.09個百分點的影響。

消費者有時在生活中感受到物價變化與指數(shù)不符，主要是因為指數(shù)反映的是整體價格，而普通消費者平時更關(guān)心自己身邊的價格，與所處地域、消費類型有關(guān)。隨著居民人均收入的提高，基本生活開支占比將逐步下降，豬肉對物價的影響有進(jìn)一步降低的可能，這也提醒我們，今后在分析CPI變化時，需要合理評價豬價波動的影響，不要夸大豬價的作用，同時也應(yīng)關(guān)注其他項目的相應(yīng)變化帶來的影響。

03

當(dāng)前生豬的供需形勢

首先是今年以來豬價走勢的回顧。分成兩段，年初7月下旬，豬價承接了去年10月下旬以來的弱勢下跌。在供應(yīng)恢復(fù)、需求弱勢的背景下，由年初開始，豬價持續(xù)處于普遍的成本線之下，積弱難返；不過，下方托底力量也較為堅決，價格同比未創(chuàng)新低，而是呈現(xiàn)出窄幅和抵觸式的下跌走勢，以時間換取空間。主流價格的波動區(qū)間在14-16元/公斤。上半年為傳統(tǒng)的豬肉消費淡季，盡管有疫情放開以及凍品入庫等需求端利好，但基礎(chǔ)供應(yīng)也處于快速的恢復(fù)期，加之前期供應(yīng)積壓導(dǎo)致的體重偏大、大豬較多，疊加投機性壓欄和二育輪番出欄施壓，豬價始終未能擺脫頹勢，供大于求夢魘揮之不去。下方托底力量則來自于政策性收儲、凍品入庫以及二育抄底等投機行為的支撐。7月下旬至今，在大豬緊缺、體重壓力緩解、標(biāo)肥價差逆轉(zhuǎn)等因素的推動下，惜售和二育入場，豬價迅速從底部反彈，目前運行在17-18元/公斤區(qū)間。豬價同比偏弱，對CPI形成明顯拖累，同比數(shù)值由1月份的2.1%下降到6月份的0%。

行業(yè)持續(xù)虧損的幅度偏大，或利好明年行情。非瘟?xí)r代的暴利吸引了眾多資本介入到養(yǎng)豬行業(yè)，產(chǎn)能從極度短缺到完全過剩用時不到一年，21-22年度全行業(yè)的持續(xù)虧損仍歷歷在目。這輪下行周期中，持續(xù)虧損的時間有兩段，時長分別為23周和27周，本輪虧損從去年12月下旬開始，至7月下旬已持續(xù)27周，時長和幅度已接近上兩輪。考慮豬價目前已經(jīng)展開反彈，但距離全行業(yè)的盈利仍需時日，因此判斷本輪虧損最終的持續(xù)時間或長于上兩輪，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表破壞程度也大于上前兩次。行業(yè)在今年發(fā)生的現(xiàn)金流損失，必將體現(xiàn)到明年的豬價上，從年初開始，母豬產(chǎn)能已開始逐步去化，生豬產(chǎn)能的去化滯后于母豬約10個月，因此明年豬價相比今年或能轉(zhuǎn)好。

產(chǎn)業(yè)自身去化幅度依舊不夠，未來高度或有限。盡管有持續(xù)的虧損存在，當(dāng)前產(chǎn)能去化程度仍不理想。官方數(shù)據(jù)，2023年1-6月為產(chǎn)能的調(diào)減階段，截止6月底的能繁母豬存欄為4296萬頭，相當(dāng)于正常保有量的104.8%，較去年12月份僅下降了2.1%，不及去年5-12月產(chǎn)能累積增長的4.7%，同比去年仍高出0.4%。1-6月肥豬出欄持續(xù)虧損，但仔豬仍保持100-200元的單頭盈利，仔豬有利可圖，導(dǎo)致行業(yè)主動去化母豬的動力較弱；而從淘汰母豬價格看，其占比肥豬價格比例仍在60%乃至70%以上，說明暫未看到有過度淘汰母豬的現(xiàn)象。

短期供需出現(xiàn)改善，中期依舊承壓。一方面，今年消費有所恢復(fù)。年初以來屠宰絕對水平較高，與同為過剩的去年相比也明顯偏大，加上均重高于去年，代表背后的豬肉供應(yīng)總量明顯大于去年。這當(dāng)中，部分供應(yīng)被凍品庫存所消化，但考慮今年價格整體強于去年，虧損程度也好于去年，因此判斷基礎(chǔ)消費比去年要好，其背后受疫情放開、消費恢復(fù)邏輯的影響較大。其次，出欄體重大幅下降，標(biāo)肥價差倒掛表明階段性大豬緊缺。體重已由年初126公斤以上的均重下降至目前120公斤左右，從同比偏高轉(zhuǎn)為同比明顯回落，體重的下降有助于減輕當(dāng)期的供應(yīng)壓力。而肥豬-標(biāo)豬價差在7月下旬就出現(xiàn)倒掛，側(cè)面說明前期市場過于悲觀，導(dǎo)致大豬過度消耗，供應(yīng)端出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，這是市場的一種自我調(diào)節(jié)行為，未來大豬供應(yīng)的補齊需要將標(biāo)豬截流和壓欄，市場惜售且二育入場，有助于階段性減緩當(dāng)期供應(yīng)壓力。最后，從母豬和仔豬出生數(shù)據(jù)推，8月以后基礎(chǔ)供應(yīng)仍處增加態(tài)勢。能繁母豬數(shù)據(jù)顯示今年供應(yīng)的拐點出現(xiàn)在10月份以后，11-12月份僅小幅下降；仔豬出生數(shù)據(jù)則顯示產(chǎn)能將從今年8月一直持續(xù)增加至年底并創(chuàng)下年內(nèi)新高。這一方面說明當(dāng)前基礎(chǔ)供應(yīng)壓力仍大，待大豬矛盾解決后，價格或重回弱勢；另一方面，市場情緒或難以重復(fù)去年同期的樂觀，壓欄可能快進(jìn)快出小規(guī)模操作，從而難以對價格形成集中性的推動。

04

未來豬價對CPI影響展望

結(jié)合前面對生豬供需形勢的分析，我們認(rèn)為當(dāng)前至四季度前期，豬價或因壓欄而整體偏強，但基礎(chǔ)供應(yīng)的壓力仍在，且壓欄不至于大規(guī)模進(jìn)行，豬價反彈或以溫和方式進(jìn)行，當(dāng)中容易受情緒影響而出現(xiàn)反復(fù)，整體重心向上，但難以大幅拉漲，因而同比去年或仍將回落，對CPI依舊形成拖累。四季度后期至春節(jié)前走勢取決于前期是否會有明顯回落，中性預(yù)估前期會因供應(yīng)壓力和市場謹(jǐn)慎壓欄而出現(xiàn)回調(diào)，后期則因需求啟動而出現(xiàn)止跌回穩(wěn)甚至明顯反彈，結(jié)合去年豬價四季度大幅下跌的走勢，預(yù)計今年四季度豬價同比降明顯轉(zhuǎn)正，對物價形成一定的上行壓力。

展望明年，上半年處于消費淡季，且考慮整體產(chǎn)能的去化不夠理想，明年上半年豬價或仍偏弱，同比今年基本持平，對CPI影響偏中性；而考慮今年以來產(chǎn)能持續(xù)去化的積累效應(yīng)，以及消費端恢復(fù)帶來的刺激，明年下半年豬價大概率重心逐步走高，屆時整體物價或因豬價上行而承擔(dān)一定的上行風(fēng)險。

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