本輪焦炭現(xiàn)貨自5月初開始上漲，目前已經(jīng)歷7次調(diào)價，累計上漲550元/噸。在4月底焦化廠陷入小幅虧損、鋼廠焦炭庫存相對高位情況下，市場難以預(yù)料焦炭現(xiàn)貨能有目前累計550元/噸漲幅，相對2017年下半年以來焦炭幾次上漲行情，本輪焦炭現(xiàn)貨上漲驅(qū)動力更為復(fù)雜，關(guān)鍵點在于徐州焦化廠廠停產(chǎn)與高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，以及后期烏海環(huán)保檢查、山東上合會議等對供給端影響加大。

時間：4月底

焦化廠陷入虧損狀態(tài)，當(dāng)時北方鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)有限，焦炭需求提升還不明顯，現(xiàn)貨提漲動力主要在于焦企已陷入虧損，山西、河北部分焦企開始主動限產(chǎn)且山西臨汾環(huán)保導(dǎo)階段性受影響，而下游鋼廠保持高利潤，焦企有提漲改善運營狀況訴求。5月上中旬焦炭現(xiàn)貨三輪累計上漲150元/噸，該階段鋼廠焦炭庫存水平仍高于2017年同期，高爐復(fù)產(chǎn)與徐州焦?fàn)t停產(chǎn)影響還未顯現(xiàn)，上漲主要驅(qū)動來自于焦化廠虧損狀態(tài)下鋼廠讓渡部分利潤。

時間：4月下旬以及5月中上旬

北方高爐復(fù)產(chǎn)比較集中，5月7日徐州焦?fàn)t全面停產(chǎn)開始發(fā)酵，但供給影響有所滯后，徐州地區(qū)焦化廠合計產(chǎn)能約1500萬噸/年，徐州地區(qū)焦化產(chǎn)能大于本地鋼廠所需要的焦炭用量，鋼廠、焦化廠同時停產(chǎn)導(dǎo)致華東地區(qū)焦炭供給收緊，從5月上旬兩周焦炭總庫存變化來看，當(dāng)時焦炭供需處于緊平衡狀態(tài)。

5月中旬北方鋼廠高爐繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，由于徐州停產(chǎn)，焦企利潤雖改善但全國產(chǎn)能利用率提升遇到瓶頸，焦炭供需缺口開始顯現(xiàn)，整體庫存開始有有明顯下降，且該階段華東地區(qū)鋼廠有補庫情況。

5月中下旬現(xiàn)貨繼續(xù)上漲300元/噸，該階段驅(qū)動焦?fàn)t由于徐州停產(chǎn)提升受限、高爐復(fù)產(chǎn)后需求提升逐漸超過供給，且鋼廠階段性補庫。

時間：6月后

烏海環(huán)保檢查、山東上合會議導(dǎo)致焦炭供給端大幅收緊，焦?fàn)t開工降至75%，但需求端影響相對較小，焦炭供需缺口進一步放大，連續(xù)兩周保持25萬噸以上去庫，焦化廠庫存低位情況下繼續(xù)提漲100元/噸，該階段上漲驅(qū)動在于供給端環(huán)保收緊導(dǎo)致供需失衡，焦化廠利潤雖然已達(dá)400元/噸左右，但是焦化廠極低庫存情況下依舊提出漲價，并且鋼廠很快落實。

后續(xù)焦炭基本面關(guān)注點主要仍在供給端，烏海環(huán)保限產(chǎn)及上合會議結(jié)束，供給端有所恢復(fù)后焦炭庫存能否繼續(xù)下降，徐州焦化廠、鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏以及環(huán)保督查是否對其他地區(qū)開工有所限制。

焦炭供給端從分區(qū)域開工更能觀察地區(qū)環(huán)保影響程度，華北地區(qū)焦化廠自4月底以來基本沒有受到環(huán)保影響，隨著焦化廠利潤提升開工也逐步提升，5月中旬全國焦化廠開工提升至79.7%時，華北地區(qū)開工已漲至84%左右高位，接近2017年9月焦化利潤高位時水平，進入6月隨著利潤進一步抬升，華北地區(qū)開工仍擠壓出部分供給，目前開工已達(dá)86.56%，后續(xù)繼續(xù)提升空間有限。

華東地區(qū)產(chǎn)能利用率下降經(jīng)歷兩個階段，徐州停產(chǎn)后從70%降至67%，上合會議期間產(chǎn)能利用率進一步降至57%，上合會議結(jié)束后預(yù)計開工將恢復(fù)至67%左右水平。西北地區(qū)主要是6月初開始烏海環(huán)保檢查影響，開工從85%最低降至70%。上合會議影響預(yù)計6月中旬結(jié)束，烏海地區(qū)開工也開始有所恢復(fù)，目前華北地區(qū)開工較5月中旬上升2%左右，烏海、山東地區(qū)開工恢復(fù)后預(yù)計全國焦?fàn)t產(chǎn)能利用率預(yù)計能恢復(fù)至80%左右。

從上圖焦企產(chǎn)能利用率、高爐產(chǎn)能利用率、焦炭總庫存看更為直觀，4月下旬至5月上旬焦?fàn)t開工、高爐開工同步提升，焦炭總庫存較平穩(wěn)，進入5月中旬后庫存開始小幅下降，進入6月焦化產(chǎn)能利用率大幅下降后焦炭庫存開始加速下降。右圖5月上旬的焦?fàn)t、高爐開工值得關(guān)注，焦?fàn)t開工79%左右，高爐開工78%左右焦炭整體處于相對平衡狀態(tài)，目前不考慮其他地區(qū)焦化環(huán)保限產(chǎn)增加，烏海、上合結(jié)束焦化開工預(yù)計恢復(fù)至80%，按照高爐80%開工來看，參照5月上旬焦?fàn)t、高爐靜態(tài)對應(yīng)水平，進入7月焦炭現(xiàn)貨仍處于偏緊狀態(tài)，且焦?fàn)t產(chǎn)能恢復(fù)過程中焦炭仍可能保持10-20萬噸/周去庫存。

目前焦炭整體庫存高于2017年同期，6月剩下三周有望庫存繼續(xù)減少50萬噸左右，從庫存結(jié)構(gòu)看，目前貿(mào)易商高庫存出貨，緩解一定市場需求壓力，但焦化廠庫存處于極低位置，整體庫存下降情況下，焦化廠有繼續(xù)提漲現(xiàn)貨可能。

從焦炭平衡表體系看，6、7月生鐵產(chǎn)量按照216.35萬噸/天預(yù)計，8、9月份生鐵按照214.35萬噸/天預(yù)計，6、7月份焦炭產(chǎn)按照122萬噸/天、126萬噸預(yù)計/天，8、9月份焦炭產(chǎn)量按照125萬噸/天預(yù)計，焦炭6月份庫存將保持10%左右環(huán)比降速，7、8、9月份也將維持4%左右降速，現(xiàn)貨偏緊。

從圖8、圖9可以看到，去年取暖季高爐產(chǎn)能利用率一直維持在73%以下，而焦?fàn)t產(chǎn)能利用率主要受焦化廠利潤影響，在2018年1月份焦化廠利潤高位的時焦化產(chǎn)能利用率能提升至80%左右，焦化廠環(huán)保執(zhí)行情況不及鋼廠。

進入7月份后焦炭預(yù)計處于緊平衡狀態(tài)，影響焦炭緊平衡的焦?fàn)t開工、高爐開工差值約在2-3%之內(nèi)，從2017年取暖季來看，焦化廠高利潤情況下開工下降不明顯，而鋼廠執(zhí)行情況好情況下高爐產(chǎn)能利用率下降幅度大于焦?fàn)t，進入取暖季焦炭緊平衡狀態(tài)緩解后焦化廠利潤難以保持，現(xiàn)貨有走弱壓力，所以從時間差來考慮，焦炭9-1正套目前還具備空間，9月前焦化廠保持高利潤，09盤面將跟隨現(xiàn)貨，而在取暖季焦化廠高利潤難保持預(yù)期下，01盤面上行存在壓力，且不排除在進入7、8月后01合約提前走弱，有可能重現(xiàn)1801-1805正套局面。

投資建議

入場點與倉位：J1809-J1901價差60-80元/噸時，建倉，J1809-J1901價差40-60元/噸時，加倉，

止損：J1809-J1901價差30元/噸時，止損。

基本面信號為，焦炭總庫存處于下降狀態(tài)。

止盈：隨著時間的推移，需要驗證焦炭7-8月庫存走勢，以及取暖季焦化限產(chǎn)有無政策變化，時間點大約在7月中旬-8月中旬左右。第一階段止盈位價差大約在150左右，第二階段止盈位價差大約在200左右。

風(fēng)險提示

根據(jù)生態(tài)環(huán)境部6月7日印發(fā)的《2018-2019年藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)重點區(qū)域強化督查方案》(下稱《方案》)，從范圍來看，除京津冀及周邊“2+26”城市外，此次督查新增汾渭平原11城——山西省呂梁、晉中、臨汾、運城市，河南省洛陽、三門峽市，陜西省西安、咸陽、寶雞、銅川、渭南市以及楊凌示范區(qū); 2018年8月20日至2018年11月11日將對 “2+26”城市、汾渭平原11城市開展全面督查，若今年取暖季焦化環(huán)保限產(chǎn)力度加大，導(dǎo)致焦化開工在進入取暖季后同高爐一樣執(zhí)行嚴(yán)格，遠(yuǎn)期走弱預(yù)期將落空。

關(guān)鍵詞： 焦炭 調(diào)價