1、全球宏觀流動性

美聯(lián)儲釋放超預(yù)期鷹派信號，3月有望開啟本輪加息周期，并將在加息后很快開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。2022年1月27日年內(nèi)的首次FOMC會議結(jié)束，美聯(lián)儲釋放超預(yù)期鷹派信號，加息縮表在今年將并行而至，超常規(guī)貨幣政策的退出將成為制約全球流動性的關(guān)鍵因素。由于對美聯(lián)儲超預(yù)期收緊的擔(dān)憂不斷加劇，且市場對今年加息縮表的實現(xiàn)路徑仍有分歧，導(dǎo)致美債、歐債收益率在近期快速攀升。美國方面，由于通脹的持續(xù)高于2%的政策目標(biāo)，且就業(yè)已經(jīng)恢復(fù)至較高水平，2022年1月以來市場對美聯(lián)儲超預(yù)期收緊的擔(dān)憂不斷加劇，4次加息、年內(nèi)開啟縮表已經(jīng)成為定局。在流動性環(huán)境面臨轉(zhuǎn)向的背景下，近期美債利率快速攀升，主要由實際利率推動，盤中最高上行至1.88%，創(chuàng)下疫情以來的新高。

2、國內(nèi)宏觀流動性

從量上來看，2021年12月社融企穩(wěn)回升，寬信用預(yù)期持續(xù)加強(qiáng)。具體來看，社融存量增速已連續(xù)兩個月上行，2021年12月社融存量同比增速為10.3%，相比11月回升0.2個百分點，增幅小幅擴(kuò)大，在新增人民幣貸款不及預(yù)期的背景下，企業(yè)債與政府債的發(fā)力拉動社融增速企穩(wěn)回升。具體來看，2021年12月社融口徑的新增人民幣貸款為1.03萬億元，同比少增1112億；地方政府債券融資1.17萬億元，同比多增4592億元，穩(wěn)增長發(fā)力帶來的改善明顯，政府債也是寬信用路徑的主要抓手；企業(yè)債券新增2225億元，同比多增1789億元。

從價上來看，1月降息落地，LPR和SLF利率相繼調(diào)整，貨幣寬松窗口打開。2022年1月MLF和逆回購利率下調(diào)10bp，隨后1年期LPR下調(diào)10bp，5年期LPR下調(diào)5bp，隨后1月21日，央行下調(diào)各期限SLF利率10bp。從過去幾輪降息周期來看，很少出現(xiàn)只降一次息的情況，因此從政策的延續(xù)性與可持續(xù)性考慮，一季度大概率仍會有降準(zhǔn)降息的操作，并且會交替使用。二季度之后的貨幣政策取向?qū)⒚媾R美聯(lián)儲加息縮表的約束，價格型工具繼續(xù)使用的可能性在下降，數(shù)量型工具和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將占據(jù)主導(dǎo)，同時也需要評估前序穩(wěn)增長政策的效果。

3、股票市場流動性

從資金需求角度來看，近兩周IPO公司數(shù)量、融資規(guī)模、定增規(guī)模以及產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模相較前兩周都有不同程度的下降。2022年1月解禁壓力相較2021年12月有所回落。

從資金供給角度來看，新發(fā)基金方面，近兩周權(quán)益型基金發(fā)行合計約333億元，基金發(fā)行保持平穩(wěn)。2022年1月共有67只權(quán)益型基金等待發(fā)行，按照募集目標(biāo)計算，若全部募集成功合計有望為市場帶來2725億元左右的增量資金。近期融資余額規(guī)模小幅下行，ETF凈申購速度有所減緩。近兩周外資流入A股速度加快，北向資金買入熱情依舊，北上資金大幅加倉銀行、電力設(shè)備和有色金屬，減倉較多行業(yè)多集中于家用電器、醫(yī)藥生物和商貿(mào)零售。近兩周南向資金流速較上兩周有所加快，累計流入超342億元。

4、風(fēng)險偏好與估值

風(fēng)險偏好方面，近兩周資金避險情緒加重，股權(quán)風(fēng)險溢價大幅上漲。各指數(shù)換手率同步下跌， A股上漲家數(shù)占比突破歷史新低，市場交投情緒明顯降溫。權(quán)益型基金收益跑贏大盤，但均實現(xiàn)負(fù)收益。從全球角度來看，美股近兩周存在明顯回調(diào)，標(biāo)普500波動率大幅上升。避險資產(chǎn)價格呈現(xiàn)分化態(tài)，黃金板塊逆勢而漲，日元指數(shù)因美元的預(yù)期加息價格有所下跌。受美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫及監(jiān)管政策趨嚴(yán)，比特幣等風(fēng)險資產(chǎn)價格出現(xiàn)明顯回落。

估值方面，2022年1月中旬以來全球主要股指估值出現(xiàn)明顯收縮。近期受地緣政治風(fēng)險升溫、美聯(lián)儲鷹派、通脹持續(xù)及經(jīng)濟(jì)增長動能衰退等因素影響，全球主要股指估值均有所收縮。近兩周A股板塊估值明顯收縮，市場整體跌幅超過6%，近十年估值分位數(shù)回落至50%-60%的區(qū)間。近期受外部環(huán)境多重利空因素影響，A股市場持續(xù)下探，市場整體估值水平明顯收縮。近兩周超過14個行業(yè)估值分位數(shù)回調(diào)幅度超過5%。其中，醫(yī)藥生物、化工、環(huán)保行業(yè)估值分位數(shù)回調(diào)下跌超過10%。

風(fēng)險提示：流動性收緊超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；中美摩擦緩和；疫情超預(yù)期惡化。

（文章來源：國海證券）

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲 加息周期 流動性 國海證券 無差別 回落 股指 估值