張坤距離回歸千億管理規(guī)模只有一步之遙了。

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作為公募基金行業(yè)首位在管基金規(guī)模超過千億元的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理，今年一季度，由于市場(chǎng)調(diào)整、基金嚴(yán)格限售等原因，張坤在管基金規(guī)模一度回落至900億元以下。而從最新規(guī)模數(shù)據(jù)來看，截至二季度末，張坤在管基金規(guī)模合計(jì)超過970億元。

二季度，張坤也對(duì)投資方向進(jìn)行了調(diào)整，增持醫(yī)藥，減持科技與金融。同時(shí)，在此次基金二季報(bào)中，張坤繼續(xù)分享自己的思考：“雖然判斷未來很難，但做投資實(shí)質(zhì)就是在對(duì)一個(gè)個(gè)企業(yè)的未來做出判斷。我們希望在做判斷時(shí)更多回歸常識(shí)或者事物的基礎(chǔ)概率?！?/p>

除此以外，易方達(dá)另一位明星基金經(jīng)理蕭楠最新持倉(cāng)動(dòng)向也曝光，二季度其在新能源車上“低買高賣”，同時(shí)，加大次高端白酒的配置力度。廣發(fā)基金知名基金經(jīng)理劉格菘則依然圍繞高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局，在其看來，下半年資本市場(chǎng)或有可能呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情豐富多彩的局面。

張坤：判斷時(shí)更多回歸常識(shí)或者事物的基礎(chǔ)概率

7月20日凌晨，易方達(dá)基金旗下多只基金發(fā)布二季報(bào)，其中，尤以張坤的二季報(bào)最為牽動(dòng)人心。從張坤最新管理規(guī)模來看，截至二季度末，張坤管理的四只基金規(guī)模合計(jì)為971.37億元，較一季度末增長(zhǎng)超100億元。

基金凈值的上漲是基金規(guī)模增長(zhǎng)的主要原因。以張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選為例，截至二季度末，基金規(guī)模為627.79億元，較一季度末增長(zhǎng)超75億元。從基金份額來看，較為穩(wěn)定，二季度基金份額增長(zhǎng)近1億份。

面對(duì)二季度震蕩的市場(chǎng)行情，張坤采取了哪些操作？張坤表示，二季度股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技、金融等行業(yè)的配置。

具體來看，截至二季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選股票倉(cāng)位為92.68%(權(quán)益投資占基金總資產(chǎn)的比例)。同時(shí)，二季度張坤明顯提高港股倉(cāng)位，港股通投資股票投資組合占基金資產(chǎn)凈值比例從25.81%提升至34.74%。

就易方達(dá)藍(lán)籌精選前十大重倉(cāng)股而言，二季度張坤增持騰訊控股，藥明生物成為基金新晉前十大重倉(cāng)股，?？低晞t退出前十大。此外，他減持了五糧液、洋河股份、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)等白酒股。

回顧二季度，張坤直言，在一季度末，估計(jì)很少有投資者能準(zhǔn)確判斷出這種預(yù)期的大落和大起，站在三季度初，再次正確預(yù)判中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的表現(xiàn)可能也是相當(dāng)困難的任務(wù)。

“在對(duì)未來進(jìn)行預(yù)判時(shí)，網(wǎng)絡(luò)媒體栩栩如生的報(bào)道、生動(dòng)的畫面感、連續(xù)的發(fā)生以及自身過多的關(guān)注，都更容易引起判斷偏差。并且當(dāng)我們過于關(guān)注某件事時(shí)，會(huì)對(duì)記憶中的原因進(jìn)行搜索，當(dāng)發(fā)現(xiàn)有回歸效應(yīng)時(shí)，就會(huì)激活因果關(guān)系解釋，但事實(shí)上這未必能站得住腳?！睆埨ぴ俅畏窒碜约簩?duì)投資的看法。

在他看來，雖然判斷未來很難，但做投資實(shí)質(zhì)就是在對(duì)一個(gè)個(gè)企業(yè)的未來做出判斷。他也拋出許多在投資中需要研究清楚的問題。

“我們希望在做判斷時(shí)更多回歸常識(shí)或者事物的基礎(chǔ)概率，例如，這家企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)未來是否被客戶持續(xù)需要且增長(zhǎng)？外來者模仿這家企業(yè)的業(yè)務(wù)是否足夠困難(不論是通過品牌、技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等各種方式)？生意模式能否產(chǎn)生充足的自由現(xiàn)金流(不依賴外部資本就能持續(xù)增長(zhǎng))？是否具有良好的企業(yè)治理并對(duì)股東友好(良好的成本費(fèi)用管控、低估時(shí)積極回購(gòu)、高標(biāo)準(zhǔn)的再投資等)？對(duì)于科技企業(yè)，是否有足夠的資源和機(jī)制吸引并留住全球最頂尖的人才？”張坤說。

劉格菘：圍繞高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局

劉格菘管理的幾只基金中，廣發(fā)小盤成長(zhǎng)率先披露了基金二季報(bào)。

劉格菘表示，在二季度的市場(chǎng)波動(dòng)中，基金的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)并沒有進(jìn)行大幅調(diào)整，依然圍繞已經(jīng)建立全球比較優(yōu)勢(shì)的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局，部分核心標(biāo)的持倉(cāng)周期較長(zhǎng)。從均值回歸的角度，對(duì)上漲幅度較大的資產(chǎn)兌現(xiàn)收益或許是正確的做法，賣出上漲幅度較大的資產(chǎn)換成跌幅較大或者漲幅較小的資產(chǎn)。

從基金前十大重倉(cāng)股來看，和一季度末的持倉(cāng)相比，國(guó)聯(lián)股份、福萊特新進(jìn)入基金前十大重倉(cāng)股。

在此次二季報(bào)中，劉格菘也頗為走心。他表示，基金的凈值也出現(xiàn)了過往歷史中較大的波動(dòng)?！氨M管5月份以來的基金凈值反彈幅度較高，但我們本不希望以高波動(dòng)率為代價(jià)獲得預(yù)期回報(bào)?！?/p>

從5月初以來市場(chǎng)的走勢(shì)判斷，劉格菘認(rèn)為，預(yù)期最悲觀的階段可能已經(jīng)結(jié)束，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或已得到充分釋放，基本面的趨勢(shì)力量有望重新成為資產(chǎn)定價(jià)的核心，下半年資本市場(chǎng)或有可能呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情豐富多彩的局面。

在他看來，投資中最大的貝塔來自于時(shí)代背景，過去的互聯(lián)網(wǎng)浪潮、智能手機(jī)浪潮都誕生了一大批大市值的優(yōu)秀企業(yè)?？萍紕?chuàng)新、高端制造類資產(chǎn)成為新的時(shí)代背景下的核心資產(chǎn)越來越成為可能：隨著建立全球比較優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈的增多，創(chuàng)新回報(bào)加強(qiáng)，此類資產(chǎn)的周期性業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度同歷史相比會(huì)不斷減小。

蕭楠：加大次高端白酒的配置力度

二季度，蕭楠的投資操作也頗有看點(diǎn)。

以其管理的易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)為例，蕭楠表示，二季度初大幅度配置了新能源整車龍頭標(biāo)的，并在季度末行業(yè)整體估值和預(yù)期均處于高位的時(shí)候做了減持，整體上彌補(bǔ)了在一季度對(duì)整車市場(chǎng)格局判斷的偏差帶來的損失。此外，基于白酒行業(yè)次高端價(jià)格帶出清速度加快的判斷，加大了一些次高端白酒的配置力度。

從基金前十大重倉(cāng)股來看，二季度，蕭楠加倉(cāng)五糧液、古井貢酒、海爾智家，同時(shí)減持了貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)。

與易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)有所不同，蕭楠管理的另一只基金易方達(dá)科順是一只全市場(chǎng)投資基金。從這只基金的二季度調(diào)倉(cāng)情況來看，蕭楠表示，二季度借著市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期逐漸從悲觀中走出的機(jī)會(huì)，配置了煤炭、油運(yùn)等順周期品種，并逐步買入一些成長(zhǎng)性和治理結(jié)構(gòu)都較為優(yōu)質(zhì)的軍工企業(yè)，同時(shí)在次高端白酒上也有所增持。隨著港股互聯(lián)網(wǎng)板塊的反彈，還減持了一些業(yè)務(wù)壓力依然很大且短期沒有改善跡象的公司。

這點(diǎn)也在該基金前十大重倉(cāng)股上有所反映。截至二季度末，五糧液、古井貢酒、歐派家居成為該基金新晉前十大重倉(cāng)股；招商銀行、騰訊控股、平煤股份則退出前十大。

蕭楠表示，未來會(huì)根據(jù)市場(chǎng)格局和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的變化，繼續(xù)優(yōu)化配置，控制好整體的估值水平和彈性。

（文章來源：上海證券報(bào)）

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