天風(fēng)證券認(rèn)為，以歐盟為首的生物柴油大國(guó)正在積極推動(dòng)其原料結(jié)構(gòu)向廢棄食用油(UCO)等非糧原料的轉(zhuǎn)型；而中國(guó)作為全球UCO/UCOME的核心供應(yīng)國(guó)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望充分受益。投資機(jī)會(huì)方面，天風(fēng)證券建議關(guān)注聚焦產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展的頭部企業(yè)。

(相關(guān)資料圖)

以下為其最新觀點(diǎn)：

生物柴油：全球減碳大市場(chǎng)，供需向好將有利中國(guó)

1)需求端：

①2021年全球生物柴油消費(fèi)量為548.3億升，同比增長(zhǎng)6.4%，2010-2021年CAGR為9.1%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；從需求來源看，歐盟消費(fèi)占比高達(dá)39.4%，為全球第一大生物柴油市場(chǎng)。

②歐盟決議將可再生能源在交通運(yùn)輸部門中的能源占比目標(biāo)大幅提高至2030年的29%，而2020年該比例僅為10.2%，為實(shí)現(xiàn)新目標(biāo)，歐盟生物柴油消費(fèi)量未來有望持續(xù)走高。而從貿(mào)易規(guī)模看，我國(guó)現(xiàn)已為歐盟第二大生物柴油出口國(guó)，歐盟需求走旺將充分有利于我國(guó)生物柴油外銷出口。

2)供給端：

全球目前已形成以植物油為主，以廢棄食用油、動(dòng)物油脂為輔的原料供應(yīng)結(jié)構(gòu)。但基于對(duì)糧食安全與環(huán)保因素的考慮，以歐盟為首的生物柴油大國(guó)正在積極推動(dòng)其原料結(jié)構(gòu)向廢棄食用油(UCO)等非糧原料的轉(zhuǎn)型；而中國(guó)作為全球UCO/UCOME的核心供應(yīng)國(guó)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望充分受益。

產(chǎn)業(yè)鏈：發(fā)展日趨成熟，蘊(yùn)藏多重機(jī)遇

1)上游：廢油脂原料市場(chǎng)格局松散，穩(wěn)定的原料供應(yīng)體系將塑造企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而隨著近年來規(guī)范化進(jìn)程的提速，行業(yè)特許經(jīng)營(yíng)模式得到加強(qiáng)，大型餐廚處置企業(yè)有望從上游突圍；

2)中游：簡(jiǎn)要復(fù)盤行業(yè)二十年發(fā)展史，行業(yè)“擴(kuò)產(chǎn)-出清”周期與國(guó)際油價(jià)密切相關(guān)，當(dāng)前已基本完成格局洗牌，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿保守，資本開支趨于穩(wěn)定，已逐步走向成熟；

3)下游：新一代生物燃料HVO、SAF需求增長(zhǎng)迅猛，將進(jìn)一步打開生物柴油市場(chǎng)空間，產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來新發(fā)展機(jī)遇。

復(fù)盤NESTE發(fā)展史，產(chǎn)業(yè)鏈一體化鑄造全球生物柴油龍頭

1)Neste市值十年增長(zhǎng)十六倍的成功因素：①高度穩(wěn)定的產(chǎn)品銷納渠道，Neste廣泛的油品銷售網(wǎng)絡(luò)不僅為公司產(chǎn)品提供了高度穩(wěn)定的銷納渠道，同時(shí)也為早期的商業(yè)化推廣提供了應(yīng)用平臺(tái)；②成熟先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)工藝，NExBTL技術(shù)工藝是Neste的成功基石，其基于NExBTL技術(shù)建立的四個(gè)可再生柴油工廠成功奠定了Neste未來全球可再生柴油領(lǐng)導(dǎo)者的地位；③多元分散的原料供應(yīng)體系，多元化的原料結(jié)構(gòu)+全球化的采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)，使得Neste有效分散了原料端的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的最大化。

2)Neste的成功對(duì)我國(guó)生物柴油企業(yè)有借鑒意義：相較于Neste，我國(guó)生物柴油企業(yè)當(dāng)前仍處于初創(chuàng)期，企業(yè)長(zhǎng)期面臨著上游原料短缺、下游銷路不暢的問題制約，頭部企業(yè)一直難以形成有效擴(kuò)張，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于Neste；但從長(zhǎng)期來看，生物柴油賽道長(zhǎng)坡厚雪，中國(guó)企業(yè)仍有望在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)一席之地，未來或?qū)⒂衅髽I(yè)重演Neste的成長(zhǎng)之路。

投資建議：關(guān)注聚焦產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展的頭部企業(yè)

卓越新能：國(guó)內(nèi)生物柴油行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，同時(shí)具備技術(shù)、產(chǎn)能的雙重優(yōu)勢(shì)；山高環(huán)能：餐廚廢物資源化龍頭，加碼布局生物柴油賽道，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸；嘉奧環(huán)保：國(guó)內(nèi)環(huán)保增塑劑領(lǐng)軍企業(yè)，“環(huán)保增塑劑+生物柴油”并駕齊驅(qū)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展；海新能科：積極推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，烴基生物柴油有望成為未來發(fā)展重心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歐盟減碳政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際生物價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)；廢油脂市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：天風(fēng)證券）

關(guān)鍵詞： 天風(fēng)證券 生物柴油