8月15日早間，離岸人民幣兌美元匯率跌破7.31，再次引發(fā)市場擔(dān)憂，疊加近日公布的7月份宏觀數(shù)據(jù)，市場悲觀情緒較濃，翹首期盼央行會(huì)有所動(dòng)作，那么這次央行會(huì)出手嗎？

不可能三角決定匯率寬幅波動(dòng)成為常態(tài)

【資料圖】

資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定，三者不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，這就是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼提出的“匯率不可能三角”，那么央行選擇實(shí)現(xiàn)哪兩個(gè)目標(biāo)，就決定了央行的政策走向。

首先是貨幣政策的獨(dú)立性，貨幣政策必須有非常明確的獨(dú)立性，這是發(fā)揮貨幣政策有效性，贏得國際認(rèn)可和信任的基礎(chǔ)，這個(gè)目標(biāo)是不能放棄的選項(xiàng)。

央行前行長易綱曾在《經(jīng)濟(jì)研究》發(fā)表《貨幣政策的自主性、有效性與經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定》一文，對我國貨幣政策調(diào)控作出一個(gè)框架性的描述，并說明其中的基本邏輯和運(yùn)行機(jī)制。

他在文中指出，利率政策和匯率政策首先要遵循市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，這是保持經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定運(yùn)行并從宏觀層面抑制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。兩類政策不是并列關(guān)系，利率是貨幣政策的核心和綱，匯率在利率政策影響下由市場形成。貨幣政策調(diào)控首先要將國內(nèi)目標(biāo)放在首位，并為實(shí)現(xiàn)國內(nèi)目標(biāo)選擇利率等最優(yōu)政策，其次需創(chuàng)造良好環(huán)境，使匯率由市場決定。

遵循以上思路，易綱表示，在近年來全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率大幅變化的環(huán)境下，中國的貨幣政策沒有簡單跟隨，而是堅(jiān)持“以我為主”，自主性和有效性明顯上升。

其次，資本自由流動(dòng)。目前我國資本還沒完全實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)，人民幣沒有實(shí)行完全自由可兌換，但是出于安全考量和發(fā)展要求，人民幣國際化是我國長期以來穩(wěn)步推進(jìn)的戰(zhàn)略，這在二十大報(bào)告也有所體現(xiàn)，在人民幣國際化的過程中，資本自由流動(dòng)不可阻擋。

為了保證貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)，那么放松匯率管控成為必然選擇，匯率寬幅波動(dòng)也是必然結(jié)果。

外貿(mào)走弱，中美貨幣政策錯(cuò)位，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期三因素影響短期匯率

短期，外匯市場的交易因素是影響匯率的主要原因。外匯市場供求關(guān)系與國際貿(mào)易相關(guān)，在商品和服務(wù)貿(mào)易出現(xiàn)順差時(shí)，該國貨幣需求強(qiáng)于供給，匯率趨于升值，反之則趨于貶值。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，7月，我國進(jìn)出口3.46萬億元，下降8.3%。其中，出口2.02萬億元，下降9.2%；進(jìn)口1.44萬億元，下降6.9%；貿(mào)易順差5757億元，收窄14.6%。按美元計(jì)價(jià)，今年7月份我國進(jìn)出口4829.2億美元，下降13.6%。其中，出口2817.6億美元，下降14.5%；進(jìn)口2011.6億美元，下降12.4%；貿(mào)易順差806億美元，收窄19.4%。

進(jìn)出口數(shù)據(jù)承壓，成為匯率走低最直接的影響因素。

中美貨幣政策錯(cuò)位是人民幣走弱的主要因素。7月25日，美聯(lián)儲再次加息25個(gè)基點(diǎn)至5.25%-5.5%，而國內(nèi)自2022年以來持續(xù)調(diào)降利率，2023年6月份將 1年期、5年期LPR利率下調(diào)10個(gè) BP。2023 年7月份，中美10年期國債收益率一度倒掛超過140個(gè)BP，資金兌換成美元以獲取更高利率的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，人民幣匯率持續(xù)承壓。

8月5日，央行7天期逆回購操作利率為1.8%，較上月下降10個(gè)基點(diǎn)；MLF操作利率為2.5%，較上月下降15個(gè)基點(diǎn)。

央行的再次降息，匯率走弱也在意料之中。

經(jīng)濟(jì)基本面是匯率預(yù)期的主要依據(jù)，近日公布的多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)均顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩，市場預(yù)期偏悲觀，這也造成了人民幣貶值的預(yù)期。7月CPI同比下降0.3%，環(huán)比上漲0.2%，PPI同比下降4.4%，環(huán)比下降0.2%。同期，人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元；7月新增社會(huì)融資規(guī)模5282億元，同比少增2703億元。

短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場信心不足，造成了人民幣貶值預(yù)期。

工具箱充足，穩(wěn)匯率態(tài)度明確

對于人民幣匯率，市場并未表現(xiàn)出驚慌，市場普遍認(rèn)為7.3是人民幣匯率的“政策底”，央行會(huì)在這個(gè)位置進(jìn)行干預(yù)。

如前文分析，不可能三角限制條件下，央行選擇了保持貨幣政策獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)，但是7月政治局會(huì)議也明確提出了保持匯率穩(wěn)定的工作要求，那么必要時(shí)，央行會(huì)通過必要的手段來平衡三者之間的關(guān)系。

人民幣貶值有利于出口，在7月出口表現(xiàn)較弱的情況下，容忍匯率在可控范圍內(nèi)走低也央行的一種政策選擇，央行對本輪人民幣貶值也表現(xiàn)出了更大的容忍度，僅僅啟動(dòng)逆周期因子、窗口指導(dǎo)大行下調(diào)美元存款利率等市場推測，以及上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)的公開舉措。

這也說明了，央行的工具箱還沒完全打開，民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，當(dāng)前監(jiān)管層的“匯率工具箱”依舊較為充足，主要包括外匯存款準(zhǔn)備金率、遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、跨境融資杠桿率、境內(nèi)企業(yè)境外放款宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)等工具，可在必要時(shí)繼續(xù)對市場預(yù)期進(jìn)行合理有效引導(dǎo)。

銀河期貨研究所宏觀研究員楊一平認(rèn)為，下一步央行可能會(huì)提升商業(yè)銀行的遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)保證金率，這一舉措會(huì)提升銀行的遠(yuǎn)期售匯成本，導(dǎo)致客戶遠(yuǎn)期售匯的成本提升，遠(yuǎn)期購匯積極性下降，從而改善境內(nèi)的外匯市場供求關(guān)系。商業(yè)銀行的外匯存款儲備金率也有一定的下調(diào)空間。自2022年9月15日起，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行8%下調(diào)至6%。但從歷史數(shù)據(jù)上看，外匯存款準(zhǔn)備金率最低曾到過3%，因此仍有相當(dāng)大的下調(diào)空間。

當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)增長依然是人民幣幣值保持穩(wěn)定的基本支撐，根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）最新預(yù)測，2023-2028 年，中國GDP不變價(jià)平均增速為4.1%，較同期美國高2.3個(gè)百分點(diǎn)，中美之間的經(jīng)濟(jì)差距趨于收窄，將支撐人民幣匯率相對美元穩(wěn)中有升。（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者｜劉洋雪）

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