投資要點

(資料圖片僅供參考)

國內市場方面，元氣森林發(fā)力線下，提出補充額外冰陳的渠道發(fā)展戰(zhàn)略；海外市場方面，國內飲料及乳品企業(yè)出海持續(xù)升溫，有望驅動商用冷柜行業(yè)迎來新的發(fā)展機遇期。結構上，商用冷柜高端化及智能化升級趨勢顯著，有望推動商用冷柜產業(yè)鏈盈利能力的提升。我們認為快消品牌需求回暖+產品升級趨勢凸顯驅動商用冷柜量價齊升及毛利率提升，維持行業(yè)“看好”評級。

國內：元氣森林回歸線下，加大冷柜投放，或重新打響冷柜鋪設之戰(zhàn)

元氣森林此前渠道集中于線上電商和一二線城市的連鎖便利店，下沉市場布局不足。2022年受終端消費環(huán)境影響遭遇發(fā)展瓶頸。2023年以來公司高度重視線下經(jīng)銷，明確提出補充額外冰陳的措施，有望推動商用冷藏柜需求快速提升。相較于線下渠道密集的競對，元氣森林的經(jīng)銷商數(shù)量僅約千家，夫妻店、社區(qū)雜貨店等傳統(tǒng)流通渠道覆蓋面較小，隨著元氣森林加速渠道下沉，冷柜投放需求彈性可觀。此外，我們認為，面對元氣森林的大舉發(fā)力，其他飲料廠商亦可能加強線下渠道鋪設予以應對，從而推動商用冷藏柜行業(yè)整體的需求提升。參考2021年經(jīng)驗，面對元氣森林在線下鋪設8萬臺智能冷柜的計劃，農夫山泉快速斥資加大對多門智能冷柜的投放力度，帶來上游冷柜銷量提升。

海外：國內飲料及乳品企業(yè)持續(xù)開拓海外市場，商用冷柜乘風出海

元氣森林自2019年試水海外，至今產品已經(jīng)銷售至美國、澳大利亞、新加坡等40多個國家和地區(qū)，2022年登陸印尼連鎖商超Grandlucky，進入馬來西亞超2000家7-11和超350家MyNews、以及印尼最大連鎖便利店Indomaret等渠道。蒙牛、伊利等乳品企業(yè)近年來在海外建立生產基地，并大力投入國際營銷，2022年蒙牛成為卡塔爾世界杯全球贊助商并推出世界杯定制冰淇淋產品。我們認為，隨著國內飲料及乳品企業(yè)出海持續(xù)升溫，其海外市場線下渠道的鋪設將繼續(xù)助力中國商用冷柜企業(yè)乘風出海。

結構升級：商用冷柜需求轉向高端化和智能化，推動冷柜產業(yè)鏈盈利能力提升

（1）冰淇淋市場高端化趨勢驅動冷凍柜的升級需求：近年來我國冰淇淋市場除哈根達斯、明治等外資高端品牌外，蒙牛、伊利、鐘薛高等本土品牌紛紛推出高價位雪糕搶占中高端市場。據(jù)CBNData數(shù)據(jù)，2023年1-5月70款雪糕新品中，51%為單價10元以上的中高端產品。在冰淇淋市場快速升級的過程中，冰淇淋品牌商對線下渠道鋪設相對應具有升級需求，需要更優(yōu)性能、更美外觀的冷凍柜搶占線下市場，驅動冷凍柜行業(yè)的需求提升。

（2）快消品行業(yè)渠道數(shù)字化疊加無人零售的普及驅動智能售貨柜的高需求：相比傳統(tǒng)冷柜，智能零售柜具有投放范圍廣、節(jié)省人力成本、能記錄銷售數(shù)據(jù)、便于企業(yè)分析決策等優(yōu)勢，成為零售行業(yè)轉型升級的方向。據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，2021年我國自動售貨機每千人擁有量為0.7臺，遠低于美國、日本和歐洲的水平，提升空間較大，智能柜龍頭海容冷鏈2019-2022年商用智能售貨柜營收CAGR高達140.38%。而據(jù)藍鯊消費統(tǒng)計，2023年已有娃哈哈、農夫山泉、元氣森林、康師傅、統(tǒng)一、東鵬特飲等飲料廠商宣布加大智能貨柜投入，隨著下游快消品牌對商用展示柜智能化需求的持續(xù)提升，上游智能柜供應商未來增長動能強勁。

高端冷柜及智能售貨柜在產品結構、質量、外觀等環(huán)節(jié)進行優(yōu)化及升級，預計具有更高的毛利率水平，有望驅動上游冷柜供應商盈利能力的提升。

投資建議

推薦強競爭優(yōu)勢和客戶粘性的商用冷柜龍頭海容冷鏈，順應高端化發(fā)展趨勢的真空絕熱板龍頭和真空玻璃新玩家賽特新材，制冷領域釬焊材料龍頭華光新材。

風險提示

快消品牌國內商用冷柜投放不及預期；國內飲料及乳品企業(yè)海外拓展不及預期；商用冷柜高端化及智能化升級速度不及預期。

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