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事件：公司發(fā)布23 年中報(bào)，23H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收215.71 億元（+4.86%），歸母凈利2.13 億元（-24.02%）；23Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.91 億元（+7.77%），歸母凈利1.19億元（-28.87%）。

營(yíng)收端保持增長(zhǎng)，利潤(rùn)端承壓，3D 打印結(jié)構(gòu)件實(shí)現(xiàn)批量交付。分業(yè)務(wù)看：1）金屬材料板塊：銅基材料營(yíng)收 206.71 億元（+4.89%）， 毛利率2.87%（-1.56pct）； 鋼基材料營(yíng)收3.42 億元（-19.98%）， 毛利率1.31%（-3.79pct），該板塊業(yè)務(wù)雖然受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及下游消費(fèi)等因素的影響，市場(chǎng)盈利空間壓縮，但整體仍維持穩(wěn)健的發(fā)展。2）碳纖維復(fù)材及高端裝備板塊：碳纖維復(fù)材（子公司天鳥(niǎo)高新）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.18 億元（+6.53%）；高端熱工裝備及新材料（子公司頂立科技）營(yíng)收及利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.40 億元（+44.99%），凈利潤(rùn)0.42 億元（+114.93%），主要由于公司3D 打印結(jié)構(gòu)件批量交付及碳化鉭涂層項(xiàng)目建成投產(chǎn)。

近三個(gè)季度業(yè)績(jī)環(huán)比連續(xù)增長(zhǎng)，費(fèi)用端進(jìn)一步改善。單季度來(lái)看，公司自22Q3 以來(lái)盈利改善趨勢(shì)明確，歸母凈利自22Q3 出現(xiàn)虧損后，22Q4 即實(shí)現(xiàn)扭虧，23Q1 環(huán)比大幅增長(zhǎng)181.88%，23Q2 歸母凈利恢復(fù)至1.19 億元，環(huán)比增長(zhǎng)25.19%，展望下半年公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)改善。23H1 公司期間費(fèi)用率為3.57%，同比下降0.45pct，其中研發(fā)費(fèi)用率為2.10%，較去年同期下降0.5pct，主要由于測(cè)試加工費(fèi)及其他研發(fā)費(fèi)用大幅下降；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.40%（+0.03pct）主要系匯兌損失同比上升所致。

碳化鉭、碳纖維復(fù)材等重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。上半年頂立科技繼續(xù)增加“碳化鉭產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”的建設(shè)投入，現(xiàn)已建成投產(chǎn)，公司在第三代半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的產(chǎn)品布局進(jìn)一步完善，根據(jù)公司公告，產(chǎn)能全面釋放后預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)2 億元左右的年產(chǎn)值。蕪湖天鳥(niǎo)“高性能碳纖維復(fù)合材料研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目”一期工程現(xiàn)已投產(chǎn)，產(chǎn)能及市場(chǎng)均在磨合中，項(xiàng)目效益有待進(jìn)一步發(fā)揮增厚業(yè)績(jī)。

根據(jù)23 年中報(bào)毛利率、費(fèi)用率變動(dòng)，調(diào)整23-25 年eps 為 0.45、0.55、0.66 元（原為0.51、0.62、0.74 元），參考23 年可比公司平均估值，采用分部估值法對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.17 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

銅價(jià)大幅波動(dòng)對(duì)加工費(fèi)的影響；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

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