（原標(biāo)題：亞洲銀行下半年收益分化，中國(guó)銀行和中銀香港將優(yōu)于其他北亞銀行）

紅周刊 本刊特約 | 陳永富

5月盡管中資銀行面臨比較大的困境，但依然比大市表現(xiàn)得更有韌性。我們認(rèn)為，下半年中國(guó)銀行和中銀香港的前景更優(yōu)。

(相關(guān)資料圖)

同時(shí)，其他亞洲銀行，在面臨美國(guó)利率已經(jīng)見(jiàn)頂?shù)那闆r下，將因本國(guó)環(huán)境的不同，出現(xiàn)分化，其中中國(guó)香港地區(qū)銀行業(yè)將因息差擴(kuò)大受到提振。

中資銀行面臨息差困境

中國(guó)銀行和中銀香港的利潤(rùn)料將增長(zhǎng)

我們覆蓋的10家中資銀行的股價(jià)5月平均下跌%，而恒生指數(shù)和恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)下跌約8%，銀行板塊表現(xiàn)的比市場(chǎng)更具韌性。剔除惟一上漲的民生銀行，其余9家銀行的股價(jià)平均下跌%。

民生銀行最近被幾位賣(mài)方分析師上調(diào)了評(píng)級(jí)，原因可能是貸款質(zhì)量有望出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但其收入風(fēng)險(xiǎn)可能依然存在。

在此之前，中國(guó)提出建立“具有中國(guó)特色的估值體系”，提升國(guó)有企業(yè)估值水平。但第一季度財(cái)報(bào)顯示，持續(xù)的凈息差壓力恐將繼續(xù)拖累中資銀行在第二季度至第四季度的利潤(rùn)增長(zhǎng)。農(nóng)行、工行和建行的第一季度凈息差同比大幅收窄逾30個(gè)基點(diǎn)，凈息差困境恐將持續(xù)。招行、郵儲(chǔ)銀行、交行和民生銀行的凈息差縮水幅度超過(guò)了20個(gè)基點(diǎn)。貸款收益率的降幅可能超過(guò)存款成本的改善幅度。

我們認(rèn)為，盡管中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和股市還在經(jīng)歷崎嶇且不均衡的復(fù)蘇之路，但中資銀行的估值可能已于去年7月至10月股價(jià)暴跌后見(jiàn)底。在中國(guó)從疫情中全面重新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)之后，中資銀行的前景已變得更加確定，盡管2023年凈息差可能大幅下行，但中資銀行仍保持穩(wěn)定的利潤(rùn)前景。

今年，招行和郵儲(chǔ)銀行有望錄得中至高單位數(shù)的利潤(rùn)增幅，而工行、建行和農(nóng)行的利潤(rùn)增幅可能為低單位數(shù)。鑒于市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)至少會(huì)有一定程度的增長(zhǎng)，這些銀行的估值前景可能已經(jīng)穩(wěn)定下來(lái)。這些銀行的估值或許已從2022年暴跌后的水平觸底回升，但平均而言，其估值仍不及賬面價(jià)值的一半。5月31日，這10家銀行的平均市凈率為倍，高于去年10月31日的倍，但仍遠(yuǎn)低于2020年3月倍的市場(chǎng)底部水平。其中招行的市凈率最高，達(dá)倍。這些銀行的估值均不及其歷史平均水平的一半。

中國(guó)銀行和中銀香港下半年的利潤(rùn)前景相對(duì)較優(yōu)。由于其境外分支機(jī)構(gòu)的凈息差保持韌性，中國(guó)銀行有望在2023年實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，領(lǐng)先于其他大型中資國(guó)有銀行。同時(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量與不良貸款覆蓋率的改善有助于控制信貸成本。

中國(guó)銀行的子公司中銀香港或?qū)崿F(xiàn)高達(dá)20%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，因?yàn)橥瑯I(yè)拆息(Hibor)和最優(yōu)惠利率的上升可能令凈息差走闊達(dá)20個(gè)基點(diǎn)。其信貸成本表現(xiàn)可能超過(guò)同業(yè)。

亞洲銀行業(yè)利潤(rùn)前景將出現(xiàn)分化

中國(guó)香港地區(qū)銀行將跑贏其他北亞銀行

今年以來(lái)亞太銀行股的漲勢(shì)遍及各大主要市場(chǎng)，在美國(guó)利率上升之際，這一趨勢(shì)可能會(huì)延續(xù)，并取決于它們各自的收益前景、貸款質(zhì)量和估值表現(xiàn)。

我們追蹤的東南亞最大的18家銀行的第一季度業(yè)績(jī)顯示今年的增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，季度收益平均同比增長(zhǎng)29%。得益于美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的強(qiáng)勁凈利息收入增長(zhǎng)以及財(cái)富管理費(fèi)用收入的增加，星展銀行和其他新加坡銀行領(lǐng)跑同業(yè)。

截至今年5月31日，以中信銀行和民生銀行為代表的5家中資銀行上漲了8%～20%，原因在于它們之前的估值低迷且股息收益率較高。匯豐的股價(jià)表現(xiàn)從3月的全球銀行業(yè)危機(jī)中小幅回升。得益于其海外業(yè)務(wù)帶來(lái)的凈息差提升以及良好的資產(chǎn)質(zhì)量，日本的三井住友金融集團(tuán)、瑞穗和三菱日聯(lián)今年平均錄得了單位數(shù)的漲幅。印尼的印尼人民銀行和中亞銀行也錄得上漲。相比之下，中銀香港和恒生銀行股價(jià)下跌逾10%，而早先表現(xiàn)出色的招商銀行也出現(xiàn)下跌。澳大利亞的西太平洋銀行和國(guó)民銀行的股價(jià)跌幅達(dá)到了雙位數(shù)。

市場(chǎng)普遍上調(diào)了我們追蹤的許多大型亞洲銀行的上半年收益預(yù)期，反映出今年美國(guó)利率走高對(duì)這些銀行凈息差和收入帶來(lái)的提振作用。但第一季度后，新加坡、澳大利亞和韓國(guó)的銀行可能已經(jīng)轉(zhuǎn)向。日資銀行的凈息差或?qū)⒈３址€(wěn)定，而中資銀行的凈息差或?qū)⒁蛸J款收益率持續(xù)下降而面臨挑戰(zhàn)。

目前大型亞洲銀行5月底的市盈率為倍，而2022年年底為7倍。下半年在美聯(lián)儲(chǔ)利率走高的背景下，亞太地區(qū)銀行板塊的股價(jià)表現(xiàn)或因本地市場(chǎng)環(huán)境各不相同而繼續(xù)分化。隨著香港銀行Hibor與最優(yōu)惠利率趕上美國(guó)利率水平，凈息差可能走闊，我們追蹤的中國(guó)香港銀行(以匯豐銀行為首)的下半年利潤(rùn)前景可能強(qiáng)于北亞同業(yè)。若中國(guó)內(nèi)地相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)得到緩解，經(jīng)歷了2022年低谷的香港銀行有望實(shí)現(xiàn)貸款和手續(xù)費(fèi)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。澳大利亞、新加坡和韓國(guó)的銀行表現(xiàn)或差強(qiáng)人意，而中國(guó)內(nèi)地、日本和印尼的銀行則出現(xiàn)上漲。

（作者系彭博行業(yè)研究資深分析師。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。本文已刊發(fā)于6月17日《紅周刊》，文中所提個(gè)股僅為舉例，不作為買(mǎi)入推薦。）

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