嘉賓介紹：譚國超，華安證券研究所所長助理、醫(yī)藥行業(yè)首席分析師，中山大學(xué)本科、香港中文大學(xué)碩士，曾任職于強(qiáng)生（上海）醫(yī)療器械有限公司、和君集團(tuán)、誠通證券和華西證券研究所，主導(dǎo)投資多個(gè)早期醫(yī)療項(xiàng)目以及上市公司PIPE項(xiàng)目，有豐富的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)、一級(jí)市場(chǎng)投資和二級(jí)市場(chǎng)研究經(jīng)驗(yàn)。

近年來，隨著醫(yī)療保健需求的增長，中藥板塊在快速發(fā)展，在基本面向好的帶動(dòng)下，今年中藥板塊迎來了15%左右的漲幅，我們?cè)撊绾慰创?dāng)前的中藥估值？中藥眾多的細(xì)分子行業(yè)中，有哪些板塊值得重點(diǎn)關(guān)注？中藥板塊的核心投資邏輯又是什么？

【資料圖】

華安證券譚國超表示，在行業(yè)增速17%—18%的背景下，中藥上市公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)增長，估值有望提升至25—30倍。政策端給中藥創(chuàng)新藥的注冊(cè)以及后續(xù)進(jìn)入醫(yī)保提供了諸多便利，中藥上市公司經(jīng)過多年的深耕，品牌OTC提價(jià)能力更強(qiáng)，業(yè)績(jī)確定性更高。院內(nèi)制劑的重要性日益凸顯，獲獎(jiǎng)成為上市公司重要的增量，作為難得的品類，將是未來5—10年級(jí)別的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。在供需兩端的雙重支持下，更多更好的中藥創(chuàng)新產(chǎn)品將會(huì)落地，中藥創(chuàng)新藥、國企控股中藥企業(yè)、中藥配方顆粒、兒童藥、民族藥、稀缺原材料等細(xì)分領(lǐng)域也將迎來更多機(jī)會(huì)。

以下為文字精華：

1、華安證券譚國超：中藥業(yè)績(jī)釋放 產(chǎn)業(yè)端長線機(jī)會(huì)

提問：中藥細(xì)分子行業(yè)迎來了15%—16%的漲幅，醫(yī)藥行業(yè)中排第一，而全市場(chǎng)漲幅超過15%的子行業(yè)相對(duì)較少，對(duì)此您怎么看？

譚國超：其實(shí)，每6—7年就會(huì)有醫(yī)藥行業(yè)小產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的劃分，例如2015年7月22日當(dāng)時(shí)要求臨床自查，這個(gè)事件基本拉開了醫(yī)藥創(chuàng)新的起點(diǎn)，所以2018年底，舉行了第一批的7+4國采，然后2015年基本奠定了接下來幾年，國家會(huì)在創(chuàng)新藥的研發(fā)投入更多的精力和政策，回顧過去取得的成果，第一，海外的工程師、科學(xué)家、教授等醫(yī)藥人才陸續(xù)回國。

第二，目前深圳、上海、北京、南京、杭州、成都、武漢等城市，都已經(jīng)修建好了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園，這些地方產(chǎn)業(yè)園均設(shè)有政府配套的專利申請(qǐng)、公司注冊(cè)、人才補(bǔ)貼等基礎(chǔ)設(shè)施。

第三，一級(jí)市場(chǎng)投資人所關(guān)注的標(biāo)的中一定會(huì)有醫(yī)療行業(yè)中的公司，所以過去7年醫(yī)藥板塊形成了良好的生態(tài)環(huán)境，企業(yè)如果有好的專利、技術(shù)或者臨床需求的解決方案，都能找到好的方式落地，所以我覺得這完成了醫(yī)藥行業(yè)的宏觀架構(gòu)。

在這種情況下，從2021年開始，中藥慢慢的進(jìn)入到投資人的視野，無論是審批端還是支付端都能看到國家投入許多的精力在里面。

因此我覺得即使中藥在個(gè)股方面可能會(huì)有調(diào)整，但醫(yī)藥行業(yè)中70多只股票一定能找到明確的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，所以行情肯定是屬于剛開始的階段，我覺得未來空間肯定巨大，也許從產(chǎn)業(yè)端來說是5—10年級(jí)別的機(jī)會(huì)，即使是股票端，至少也是5年的機(jī)會(huì)。

此外，我們也提到隨著醫(yī)保局政策、國家中醫(yī)藥振興工程等政策的發(fā)布后，相比過去投資人對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的謹(jǐn)慎，在如今醫(yī)藥行業(yè)增速17%—18%的情況下，投資人給到的估值可能能夠到25—30倍，這是不斷提升業(yè)績(jī)和估值的過程。

2、華安證券譚國超：業(yè)績(jī)確定性高 品牌OTC持續(xù)提價(jià)

提問：如何看待中藥OTC的發(fā)展？

譚國超：國家已經(jīng)在中藥創(chuàng)新藥的注冊(cè)端以及后續(xù)進(jìn)入醫(yī)保提供了許多便利，并且國家對(duì)于中藥臨床療效的要求相比之前是更高的，其實(shí)這是特別好的現(xiàn)象，因?yàn)檫@樣對(duì)創(chuàng)新藥的要求會(huì)很明確，所以能看到已經(jīng)上市的中藥企業(yè)經(jīng)過了多年的穩(wěn)定狀態(tài)，業(yè)績(jī)其實(shí)是有保障的。

另外，簡(jiǎn)單來說OTC在正常情況下可以從非醫(yī)院渠道購買，在投資分類時(shí)，OTC一般分為兩類，一類是特別成熟的，例如安宮牛黃丸，上市公司中有近10家公司擁有該產(chǎn)品的批文，這一類OTC是我們比較看好的，主要是因?yàn)殡S著消費(fèi)者的健康意識(shí)增強(qiáng)，會(huì)傾向購買這種療效特別明確的品類，并且其使用的藥材比較珍貴，雖然在名貴藥材價(jià)格上漲的情況下，會(huì)給企業(yè)的精力及其成本略微帶來一些壓力，但也會(huì)帶動(dòng)藥品價(jià)格上漲，所以我覺得這對(duì)企業(yè)來說還算不錯(cuò)。

另一類則是普通中藥，例如，我們?cè)谒幍昀锬芸吹降牟糠炙幤?，不僅僅是治療感冒發(fā)燒或是滋補(bǔ)類藥品。在疫情之后，消費(fèi)者的健康意識(shí)提升，消費(fèi)者對(duì)身體補(bǔ)給和身體健康的重視程度比以前更高，一定程度上也會(huì)更加重視這類產(chǎn)品的購買，所以我對(duì)這一類藥品也是比較樂觀的。

去年年底開始，消費(fèi)者對(duì)各類藥材的辨識(shí)度比以前增加許多，一些輕微問題基本能在藥店或者其他渠道得到解決，所以我對(duì)該板塊還是挺看重的。

3、華安證券譚國超：重要性日益凸顯 院內(nèi)制劑品類好

提問：院內(nèi)制劑未來會(huì)不會(huì)成為重要板塊？

譚國超：院內(nèi)制劑其實(shí)是中藥創(chuàng)新藥的板塊，患者去中醫(yī)院或者大醫(yī)院，有部分藥是醫(yī)院內(nèi)部做研發(fā)，僅供該院或者醫(yī)聯(lián)體使用的，但是根據(jù)之前的法律法規(guī)是無法跨院使用，也無法轉(zhuǎn)化成為真正的可流通藥品在全國流通。

如今，國家對(duì)院內(nèi)制劑是特別鼓勵(lì)的，如果留意上市公司公告就能看到，許多上市公司從去年開始陸續(xù)跟一些知名中醫(yī)院以合作或者購買產(chǎn)品專利的方式合作，醫(yī)院也在尋找藥企幫忙生產(chǎn)，包括中醫(yī)民企也在尋找中醫(yī)名醫(yī)合作開發(fā)院內(nèi)制劑，并且陸續(xù)拿到了許可，其實(shí)這的確是重要的新方向。

例如，有上市公司它與當(dāng)?shù)蒯t(yī)院合作了大概60—70個(gè)院內(nèi)制劑，該業(yè)務(wù)去年貢獻(xiàn)了小百萬的收入，今年該業(yè)務(wù)也相對(duì)樂觀，預(yù)計(jì)能貢獻(xiàn)5000萬收入，但我判斷這應(yīng)該是新產(chǎn)品供給帶來的收益，并且已經(jīng)驗(yàn)證了該產(chǎn)品具有較好的臨床療效。

如果企業(yè)以國家對(duì)中藥三結(jié)合注冊(cè)為基礎(chǔ)能夠更容易的獲得批準(zhǔn)，我相信這個(gè)品類是上市公司很重要的增量，在與該上市公司董事長討論后的觀點(diǎn)，我認(rèn)為未來對(duì)該公司來說，如果能抓住機(jī)會(huì)，這將是未來5—10年級(jí)別的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，院內(nèi)制劑是很難得的品類，并且目前市場(chǎng)中企業(yè)參與度相對(duì)不高，這是難得的機(jī)會(huì)，后續(xù)其他公司也會(huì)越來越看重。

4、華安證券譚國超：供需雙重支持 細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)多

提問：中藥板塊的投資邏輯是什么？

譚國超：第一，從中藥的大邏輯來看，延續(xù)2021年底的政策變化，從產(chǎn)品供給端與審批端結(jié)合等政策就能發(fā)現(xiàn)，更多更好的中藥創(chuàng)新產(chǎn)品將會(huì)落地，往后支付端也會(huì)給中藥更多的支持。

所以，一方面供給的產(chǎn)品更多，另一方面中藥公司從去年開始都陸續(xù)活躍起來，公司的運(yùn)營效率更高，甚至中藥企業(yè)之間的并購也更活躍，因此對(duì)中藥企業(yè)來說會(huì)是很大的增量。

未來可以關(guān)注以下幾個(gè)方向，第一，品牌OTC，因?yàn)樵摲较蛏系钠贩N都是消費(fèi)者耳熟能詳?shù)钠贩N，所以肯定是很重要的分類。

第二，中藥創(chuàng)新藥，做這類藥品的企業(yè)并不算特別多，所以市場(chǎng)空間較大。中藥創(chuàng)新藥企業(yè)本身確實(shí)是有一定的瑕疵，但是因?yàn)槠洚a(chǎn)品品類以及多年投入，并且也在做一些國際化的嘗試，我覺得這種企業(yè)還是應(yīng)該給予一定的關(guān)注。

第三，國企控股的中藥企業(yè)，因其產(chǎn)能、產(chǎn)效能夠較好的釋放，并且在中藥產(chǎn)業(yè)鏈中具有一定的優(yōu)勢(shì)，所以我相信這批企業(yè)一旦梳理清楚公司的戰(zhàn)略，并且管理層做好搭配，未來發(fā)揮的作用不容小覷。

第四，中藥配方顆粒，我稱之為中藥現(xiàn)代化，這也是我在持續(xù)觀察的領(lǐng)域，中藥配方顆粒領(lǐng)域在2022年的產(chǎn)業(yè)演變過程中比較痛苦，但今年已經(jīng)陸續(xù)轉(zhuǎn)好，這也是中藥創(chuàng)新和現(xiàn)代化過程中比較重要的地方。

第五，兒童藥、民族藥比較好的企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。

第六，具有稀缺資源品的中藥公司，例如，某個(gè)原料領(lǐng)域具備話語權(quán)的企業(yè)。

因?yàn)?，我們很明確這是5-10年級(jí)別的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，因此應(yīng)該更加的重視，目前中藥雖然漲幅較大，但趨勢(shì)才剛顯露出來，我相信未來這個(gè)趨勢(shì)會(huì)更加明顯。

目前，醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過了兩年的調(diào)整，在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)調(diào)整到位，板塊中企業(yè)的股價(jià)跟過去兩年相比幾乎沒有什么變化，但研發(fā)的產(chǎn)品已經(jīng)開始銷售了，我覺得這種公司可以多留意。

此外，投資者比較擔(dān)心的是醫(yī)藥公司集采，正是因?yàn)檫@個(gè)原因，目前參與醫(yī)藥板塊的投資者反而不多，這種情況下，醫(yī)藥集采到目前這個(gè)位置，其實(shí)出清得差不多了，因此我特別建議類似醫(yī)療耗材等細(xì)分領(lǐng)域，可以陸續(xù)關(guān)注起來。

中藥所針對(duì)的疾病也很多，有許多的新產(chǎn)品療效很好，因此，即使是一些冷門藥品，也是有他獨(dú)有的作用領(lǐng)域，所以醫(yī)藥行業(yè)其實(shí)屬于難得的常青行業(yè)。

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