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聯(lián)影醫(yī)療(688271)

政策扶持，國產(chǎn)設備逐步突圍。一方面，多地政府發(fā)布“進口醫(yī)療設備采購清單”，限制醫(yī)療機構(gòu)采購進口設備，國產(chǎn)替代率逐步提升。另一方面，國家衛(wèi)健委逐步放松對醫(yī)療設備的配置管理，高端影像設備有望加速放量。

公司國產(chǎn)設備品類豐富，已在中低端市場實現(xiàn)突圍。雖然外資如“GPS”（GPS指通用醫(yī)療、飛利浦、西門子）等已經(jīng)逐漸開始本土化，但公司在產(chǎn)品豐富度、中低端設備性能方面并不遜色于“GPS”，隨著國產(chǎn)品牌技術(shù)進步，已經(jīng)逐漸在中低端市場實現(xiàn)進口替代。

高端設備獲得知名醫(yī)院認可，逐步突破高端市場。公司產(chǎn)品已經(jīng)入駐超1000家三甲醫(yī)院，其中全國排名前10的醫(yī)療機構(gòu)均為公司客戶。根據(jù)中國政府采購網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司uPMR790、uEXPLORER等高端設備已經(jīng)進入中山醫(yī)院、中山大學附屬腫瘤醫(yī)院等全國知名醫(yī)院。

維保收入占比尚有較大提升空間。2022年，公司維保收入比僅為8.11%。而行業(yè)內(nèi)國際巨頭收入比重一般40%~50%，隨著公司裝機量的提升，維保收入將持續(xù)增長。

逐步突破核心部件，盈利能力有望進一步提升。公司仍有部分核心部件依賴外購，隨著公司逐步實現(xiàn)核心部件自研，公司毛利率有望進一步提升。

盈利預測與投資評級：公司作為國內(nèi)影像龍頭，在醫(yī)療影像領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，看好公司長期發(fā)展。我們預計2023/2024/2025公司收入分別為121.28、154.43、193.68億元，同比增長31%/27%/25%；對應歸母凈利潤分別為20.25、25.94、32.63億元，同比增長22%、28%、26%；對應PE估值55.75X/43.52X/34.60X。公司是國產(chǎn)影像設備龍頭，技術(shù)能力較強，具備稀缺性。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：國際政策風險影響公司產(chǎn)品出口、設備裝機不及預期風險、核心部件供應風險、影像設備競爭風險加劇風險、核心部件自主研發(fā)進展不及預期。

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