自貿(mào)區(qū)離岸債券（即“明珠債”）今年突然走紅。

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據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年一季度發(fā)行規(guī)模超過百億美元，超過去年全年發(fā)行規(guī)模，而且多地明珠債首單創(chuàng)新落地。其中，城投企業(yè)成為發(fā)行“主力軍”。究其原因，主要是美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，美元債的發(fā)行成本越來越高，而明珠債融資成本相對(duì)較低，具有明顯優(yōu)勢(shì)。

作為一種在岸的離岸市場(chǎng)債券，明珠債是我國(guó)金融創(chuàng)新的一次有益嘗試，有利于拓寬企業(yè)融資渠道。多位業(yè)內(nèi)人士表示，總體上，自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)尚處在發(fā)展初期，距離發(fā)展成具有相當(dāng)規(guī)模的債券市場(chǎng)道路還長(zhǎng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，其有望成為與香港離岸債券市場(chǎng)并駕齊驅(qū)的國(guó)際化成熟離岸債券市場(chǎng)，市場(chǎng)也在期待出臺(tái)更多政策細(xì)則。

明珠債受熱捧多個(gè)首單落地

受歐美加息以及境內(nèi)融資限制影響，今年以來明珠債發(fā)行有井噴之勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年一季度末，明珠債共發(fā)行125只，發(fā)行規(guī)模達(dá)120.47億美元，其中人民幣債券121只，規(guī)模115.21億美元；美元債券3只，規(guī)模4.76億美元；歐元債券1只，發(fā)行規(guī)模0.5億美元。而去年全年，“明珠債”發(fā)行規(guī)模剛突破50億美元。

與此同時(shí)，多地明珠債首單創(chuàng)新落地。例如，4月，海通證券成功發(fā)行全國(guó)首單券商上海自貿(mào)區(qū)離岸債券，是全國(guó)首單應(yīng)用中央結(jié)算公司區(qū)塊鏈數(shù)字債券發(fā)行系統(tǒng)的明珠債，發(fā)行規(guī)模40億元，期限3年，發(fā)行利率3.4%。3月31日，廣州開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司成功定價(jià)發(fā)行人民幣13.7億元3年期高級(jí)無抵押綠色自貿(mào)區(qū)債券，票面利率3.98%。

明珠債，是自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)開放發(fā)展的創(chuàng)新產(chǎn)物，具體指面向自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)內(nèi)已開立自由貿(mào)易賬戶的區(qū)內(nèi)及境外機(jī)構(gòu)投資者所發(fā)行的債券品種，發(fā)行人可以為境內(nèi)、自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)及境外的金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)，發(fā)行幣種包括人民幣和外幣。就本質(zhì)而言，明珠債可以視為“在岸的離岸債券”。

多位市場(chǎng)人士向記者介紹，相較于境外美元債券，明珠債具有若干優(yōu)勢(shì)。明珠債幣種主要以人民幣為主要交易貨幣，同時(shí)也包括美元、港幣、歐元等，因此，更容易幫助債券發(fā)行人規(guī)避匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。自2022年下半年美元不斷加息以來，越來越多的境內(nèi)中資債券發(fā)行人選擇明珠債作為境外融資的工具。

城投公司成發(fā)行主力軍

這一波明珠債發(fā)行潮中，一個(gè)明顯現(xiàn)象是——城投公司“挑起了大梁”。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年一季度末，城投自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行規(guī)模占自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行總額的52.09%。

例如，6月1日，銀川通聯(lián)集團(tuán)成功發(fā)行21.2億元自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債券，創(chuàng)下全國(guó)范圍內(nèi)地方國(guó)有企業(yè)明珠債發(fā)行最大規(guī)模的紀(jì)錄。這只明珠債期限3年，票面利率3.9%，相比發(fā)行初始價(jià)格指引收窄60個(gè)基點(diǎn)。同日，昆山國(guó)創(chuàng)投資集團(tuán)有限公司成功發(fā)行10億元人民幣自貿(mào)區(qū)離岸債，票息利率為3.55%，募集資金將用于建設(shè)在岸項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，創(chuàng)下江蘇省內(nèi)區(qū)縣級(jí)單筆明珠債最大規(guī)模的紀(jì)錄，還創(chuàng)下全國(guó)區(qū)縣級(jí)信用發(fā)行明珠債歷史最低利率的紀(jì)錄。

今年明珠債之所以受到城投公司青睞，聯(lián)合資信研報(bào)解釋稱，自2022年下半年起，城投企業(yè)境內(nèi)外融資監(jiān)管政策全面趨緊，同時(shí)，自貿(mào)區(qū)債券作為新型債務(wù)融資產(chǎn)品正值推廣階段，相較其他離岸債券而言，監(jiān)管要求和發(fā)行難度相對(duì)較松，且可以滿足全幣種融資需求，自貿(mào)區(qū)債券的“替代融資功能”凸顯?！安糠殖峭镀髽I(yè)為滿足自身融資需求，開始嘗試使用自貿(mào)區(qū)債券作為補(bǔ)充融資工具進(jìn)行人民幣融資”。

明珠債較境內(nèi)外債券具有更靈活的募集資金用途，也是城投企業(yè)追捧的主因。惠譽(yù)評(píng)級(jí)表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許發(fā)行人自由使用募集資金，可用于債務(wù)償付、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資本和其他企業(yè)用途。此外，由于大部分自貿(mào)區(qū)債券以人民幣計(jì)價(jià)，其匯率風(fēng)險(xiǎn)亦較低。

而同為離岸債券的點(diǎn)心債，今年似乎受到冷落。一位資深市場(chǎng)人士解釋，自貿(mào)區(qū)債券立足上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)，境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)占比更大，市場(chǎng)對(duì)于發(fā)行人背景和信用掌握比較詳盡，對(duì)城投企業(yè)背后的政府支持力度也有清晰認(rèn)知。因此，城投發(fā)行人發(fā)行明珠債，可以在自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)享受與境內(nèi)市場(chǎng)幾乎一致的成本。

自貿(mào)區(qū)債券發(fā)展空間大期待出臺(tái)政策細(xì)則

當(dāng)前美元債券發(fā)行成本處在高位。多位市場(chǎng)人士表示，相較而言，國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率預(yù)計(jì)保持在相對(duì)低位，因此對(duì)發(fā)行人來說，明珠債是更好的離岸債券發(fā)行選擇。

不過，明珠債想獲得進(jìn)一步發(fā)展還存在較多限制因素。聯(lián)合資信研報(bào)顯示：一是法律體系設(shè)計(jì)仍有待完善規(guī)范；二是信用風(fēng)險(xiǎn)揭示力度不足；三是稅制差異一定程度上影響境內(nèi)外投資人投資意愿；四是投資者實(shí)名持有制度可能降低習(xí)慣多層托管的境外機(jī)構(gòu)投資者的投資動(dòng)力；五是流動(dòng)性較弱，市場(chǎng)化程度較低。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)稱，目前自貿(mào)區(qū)債券投資者主要是在上海自貿(mào)區(qū)或海外設(shè)有分行的中資銀行，其中許多自貿(mào)區(qū)債券采用備用信用證發(fā)行模式。境外投資者興趣或依舊較弱，因?yàn)楹艽笠徊糠肿再Q(mào)區(qū)債券發(fā)行人尚未獲取國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。

中證鵬元研究發(fā)展部資深研究員史曉姍表示，目前，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)債券市場(chǎng)仍在起步階段，部分發(fā)行案例存在首單效應(yīng)，隨著市場(chǎng)發(fā)展，后續(xù)的發(fā)行將更加理性和市場(chǎng)化，資質(zhì)較弱的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將會(huì)抬升?！盀橥苿?dòng)自貿(mào)區(qū)債券健康發(fā)展，亟待出臺(tái)政策細(xì)則，包括稅收政策、資金回流、跨境擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)管理等。同時(shí)，為吸引更多主體進(jìn)入該市場(chǎng)，可以給予優(yōu)質(zhì)發(fā)行主體一定的融資支持政策，對(duì)積極參與自貿(mào)區(qū)債券的中介機(jī)構(gòu)，給予一定獎(jiǎng)勵(lì)等支持政策。”

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