嘉賓介紹：崔瑩，南京大學計算機學士，管理科學與工程碩士(金融工程方向)。特許金融分析師CFA，中國注冊會計師非執(zhí)業(yè)會員。13年證券投資經歷，6年公募基金投資管理經驗，曾任華安基金權益投資總監(jiān)?，F(xiàn)任上海勤辰私募基金管理合伙企業(yè)(有限合伙)投資經理。

2022年相當不容易，有何總結與反思？近期市場短線調整，兔年行情如何展望？1月外資瘋狂買入，該怎么理解？ChatGpt概念，國內的發(fā)展前景如何？

(資料圖)

勤辰資產崔瑩在節(jié)目中表示，基本面趨勢投資要立足于公司基本面，尋求凈利潤可能增長5-10倍的成長股。在投資組合構建中，要保持一些順應市場大趨勢的資產，平衡機會成本。今年市場整體好于2022年，經濟有強復蘇和弱復蘇這兩種可能性。外資快速流入中國資產，是因為中國基本面向上，此外，除了中國難有大體量的市場去容納全球資金。中國的人工智能技術已經有長足的發(fā)展，雖然目前國內外技術有差距，但仍有機會追趕，慢慢拉近距離。

以下為文字精華：

1、勤辰資產崔瑩：立足公司基本面 順應市場大趨勢

提問：過去的2022年相當?shù)牟蝗菀?，您對市場有何感悟?/p>

崔瑩：我是基本面趨勢的投資方法，基本面趨勢首先是基本面，其實買一個公司肯定是要買這種5倍或者10倍的成長股，對吧？立足于這個公司，凈利潤增長5倍到10倍，股價的漲幅可能也有5倍到10倍，只是市場有時候股價比凈利潤增長更快一些，有時候股價比凈利潤增長更慢一些。

基本面趨勢投資就是要在你的組合里，在一定的時間段里保持一些順應市場大趨勢的資產，因為投資是一個相對選擇的問題。

拿22年做一個復盤，22年其實1—4月份的時候，全球的通脹在上升，因為逆全球化加劇了整個商品的價格，再加上俄烏沖突，使得這東西更加地發(fā)酵。所以1—4月份的時候，很多人覺得成長股投資很難，但反過來其實有一類資產，就是以煤炭還有一些資源品的化工這樣為代表，抗通脹類的資產。全球通脹上升的宏觀背景下面，這些資產表現(xiàn)是非常好的。

在一季度的時候，煤炭可能行業(yè)漲幅有30%，代表性的一些公司漲幅可能超過50%。為什么成長股投資在1—4月份很艱難，因為在這個過程中你的機會成本非常高，去買那些抗通脹類資產，可能有30%以上的收益率。

之前的一些資產，比如說以地產鏈為代表，一些消費類的資產，以白酒為代表或者一些互聯(lián)網資產，它們是一些受損于疫情的資產。這類托底類的資產，比如說互聯(lián)網也好，白酒也好，包括一些地產的公司也好，特別有代表性的兩個指數(shù)，一個是恒生科技指數(shù)，一個是納斯達克中國金龍指數(shù)，這兩個指數(shù)從11月初開始，基本上漲幅都非常的大，都有接近50%—100%。

所以在這過程中其實還是一樣的，你是當時的市場主流趨勢，就像1—4月份是抗通脹類資產的階段，其實這類托底類資產或者疫情受損類的資產，才是市場的主流趨勢。有些成長股，可能在疫情放開以后它會受損失，但是這個過程中我覺得最重要的是什么？最重要就是你的機會成本。

做基本面趨勢投資，當然應該還是以追尋一個公司一個行業(yè)利潤5倍10倍增長為前提，這是第一要義。另外一方面，投資是一個相對選擇的問題，其實一類資產就是另外一類資產的機會成本，所以你一定要在組合里面保持一定比例的順應市場趨勢的資產，這些資產可能更多時候并不是為了單純地去賺錢，更多時候是讓你的心態(tài)平和下來。

2、勤辰資產崔瑩：市場好于2022年 有兩種復蘇可能

提問：開年的第一個月好像蠻不錯的，2月以及1月底短線調整了一下，對于兔年您怎么看？

崔瑩：首先從23年的角度，整體市場應該比22年好。22年壓制市場的幾個比較重要的因素，首先是美國的加息，目前來看加息可能出現(xiàn)終點，可能市場對此比美聯(lián)儲來得要更加樂觀一些。

當然這個過程中美國其實也是有結構性的一些問題。一方面，大的互聯(lián)網企業(yè)，比如我們熟知的這種“FANG”這樣一些企業(yè)在裁員，另外一方面，服務業(yè)的用工還是比較缺，服務業(yè)工資居高不下，但整體通道處于一個頂部區(qū)間，只是向下的斜率和向下的時間可能沒有那么好去把握，這是第一點。

第二點就是大家可能比較關注的疫情，包括地產。疫情已經放開，房地產其實挺難去判斷今年到底會恢復多少，很多人對竣工相對期待會多一些，但從GDP增長的角度，地產可能很難對經濟再造成更多的拖累，從這個角度也是邊際向好的。

最后一點就是說整體的話，無論是房地產還是互聯(lián)網的一些政策，有一個比較大的轉向，轉向了可能相對比較溫和的支持政策。

所以從這些角度來看，整體今年應該還是不錯的。

怎么去期待或者展望，在我的框架里面，我一直覺得它是一個概率化的思維加上體系化投資，然后不斷地應對。

大體上可能有兩種情況。第一種，整個經濟可能今年是一個比較弱的復蘇，比如說23年春節(jié)的數(shù)據，消費可能恢復到19年的70%—80%的水平?？赡苡行┫M數(shù)據，比如說電影旅游酒店，可能恢復得更好一些，但是大體上從現(xiàn)在看經濟可能是一種弱復蘇狀態(tài)。在弱復蘇狀態(tài)下，可能一些成長型的板塊會更加占優(yōu)。

另外一種可能，比如說到3月份的時候，出臺了一些比較強的刺激政策，或者經濟的自然復蘇超過預期。中國的超額儲蓄率非常高，但是大家很有分歧，到底有多少未來會用在消費上。

我們可以去觀察，不斷應對。無論是整個經濟自然的消費復蘇比大家預期好，還是刺激政策力度比原來預期的要更加強，從這個維度來看，可能是以白酒為代表的復蘇類的板塊，可能會更加占優(yōu)一些。

所以我覺得其實現(xiàn)在不太好去下一個大的判斷，傾向于在這些方向多做一些布局，等到市場可能慢慢地印證了某一個方向判斷的時候，再去加倉。

3、勤辰資產崔瑩：中國基本面向上 外資凈流入加快

提問：您關于近期外資買入行為的理解？

崔瑩：其實大家可以看到，在疫情快放開之前，那幾個月外資流出的非常多。11月份開始，恒生科技指數(shù)也好，納斯達克中國金龍指數(shù)也好，這兩個指數(shù)可能比北上更有代表性，它們都是完全沒有回調地上漲。

從11月份開始，外資的流入速度確實是非常超預期的，我覺得兩方面原因，一個是因為國內的疫情一下子就完全放開了。所以對他們來說最大的擾動項一下子消失了，可能他們也沒有想到我們會這么快，在他們整個框架里就有一個比較大的轉向，這是第一點。

第二點，去年一上來大家是關注美國加息，到了四季度的時候，大家開始關注美國的衰退，北向流入或者恒生科技，納斯達克中國金龍的上漲，都可以代表中國資產的流入是超預期的快。另外一方面，去年納斯達克指數(shù)下跌了30%，很多全球的基金最后幾個月在流入中國，以最快的速度流入中國的同時，以最快的速度減持了很多的美股，特別是納斯達克。

從資產配置站在很多全球基金的角度，大家都覺得中國的基本面是向上的，美國基本面是向下的。比如說你去賣掉一些美股，在組合里面要再去找一個這么大的資產池去容納你的資金，其實除了中國資產也沒有了，這也是我們?yōu)槭裁幢容^看好中國的一個原因。

美國是全球最大的股市，中國是第二大股市。在這么大的一個體量之內尋找結構性的機會，它總是有的。其實我一直喜歡講一句玩笑話，“沒有不好掙錢的市場，只有掙不到錢的投資人?！?/p>

4、勤辰資產崔瑩：ChatGpt前景廣闊 國內外仍有差距

提問：最近很火的ChatGPT，國內的發(fā)展前景如何？

崔瑩：第一點，國內人工智能的發(fā)展已經有非常長足的進步了。比如說人臉識別，像我們公司裝一個人臉識別，我戴著口罩它都能識別出來，包括大家可以看到機器視覺。雖然沒有無人駕駛，但輔助駕駛上面會大規(guī)大規(guī)模去用，包括在工業(yè)生產上面，都是人工智能的一些典型的應用，從這個角度來看，其實中國的人工智能已經有非常大的發(fā)展，這是第一點。

第二點，這一輪是去炒ChatGPT對吧？包括微軟收購的OpenAI團隊。之前人工智能最大的問題是什么？就是語義的理解，這個是比較難的。因為圍繞機器視覺也好，人臉識別也好，還是相對比較結構化或者比較標準化的，但是語義的理解，我跟你說一句話，你去理解這個事情，然后繼續(xù)去幫你理解這個事情，可能就是一個比較漫長的一個過程。

這一輪最大的革命就是在語義的理解上有非常大的飛躍，國內目前我聽說可能像百度這樣的一些公司，可能是它達到了OpenAI 2020年初的水平。這種語義理解其實就人工智能本質上就是需要場景，需要不停地去訓練，就需要有大的資金。所以中國具備這樣的土壤，我們有這么多的數(shù)據，有這么多的場景可以去應用，其實最終我覺得就是說哪怕我們暫時在語義理解這方面落后，慢慢地還是有追趕上的希望。

在投資上微軟是130億美金，投資的規(guī)模非常大，在這個領域方向的投入，既然有空間，而且我們的數(shù)據也足夠大，還是有很多前景的。這輪最大的變化就是它有一個超大的模型，可能就不需要某一個節(jié)點往下一個節(jié)點上不停地去做這種創(chuàng)新的延伸。另外一方面其實投資的規(guī)模比較大，微軟一次做大模型的訓練大概要1200萬美。

從這個角度對于未來很多算力，基礎設施的要求可能也比較高。提供基礎算力的，可能美國最典型的是英偉達，但是它很多服務器也好，交換機也好，光模塊也好，底層的很多硬件也是中國去提供的。

所以我覺得中國可能有差距，但是肯定也有追趕的機會，或者說有慢慢去拉近差距的機會。我們有全球目前來看最多的人口，最多的可以應用的場景。

關鍵詞： 獨樹一幟 基金投資