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核心觀點：

財政部年初提到，今年“積極的財政政策要加力提效”，而今年防范化解地方債務風險仍然是今年政府工作一個重點。財政赤字與地方債務是一體兩面。

今年以來無論財政收支還是政府債發(fā)行，都呈現(xiàn)一季度加力，二季度邊際放緩的特點。經(jīng)濟修復波折不斷，樓市深度調(diào)整，5 月份地方財政收入陡降，初步顯現(xiàn)出“捉襟見肘”的局面；專項債短期內(nèi)接續(xù)不及時，總體政府債融資也明顯怠速。

往后看，下半年經(jīng)濟修復放緩，財政收入承壓，財政“逆周期調(diào)節(jié)”緊迫性提升，可能需支出端維持必要強度，起到“兜底”作用。而從今年以來的土地成交情況來看，二季度以來100 個大中城市土地成交總價同比快速回落，預示著全國土地出讓收入增速可能也將在三季度再一次回落。從這個角度看，財政收支不平衡的壓力可能延續(xù)一段時間，不排除財政赤字尤其是地方政府財政赤字超出預算的可能。

在經(jīng)濟增速有所下滑、財政收入以及賣地收入增速下降的背景下，財政逆周期調(diào)節(jié)的緊迫性抬升，下半年還有哪些增量政策可以期待？結合過去三年在穩(wěn)增長上實施的政策工具來看，我們認為下半年財政政策穩(wěn)增長可能有三個方面：一是減稅降費，統(tǒng)籌財政收入適度擴大財政支出規(guī)模。二是在專項債投資拉動上發(fā)力，加快現(xiàn)有額度的發(fā)行使用進度，甚至可能盤活專項債務結存限額。三是發(fā)揮“準財政”工具優(yōu)勢，財政貼息、政策性開發(fā)性金融工具均可能推出。而發(fā)行特別國債來置換地方政府債務的可能性或許較低。

對于財政改革，我們認為財稅體制改革、地方債務監(jiān)管、政企關系改革等方面都仍有較大空間。只有通過體制改革，做到“小政府、大社會”的經(jīng)濟環(huán)境，才能更好提振市場信心，盤活地方存量資產(chǎn)。

風險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預期；部分地方債務統(tǒng)計數(shù)據(jù)可能與實際數(shù)據(jù)有偏差；財政政策不及預期；國企改革不及預期；信用事件集中爆發(fā)。

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