高端門窗品牌引領(lǐng)行業(yè),鋁合金窗第二增長(zhǎng)級(jí)-世界微動(dòng)態(tài)
森鷹窗業(yè)(301227)
公司為鋁包木系統(tǒng)門窗龍頭,持續(xù)拓展渠道及品類,產(chǎn)品力強(qiáng),盈利能力領(lǐng)先, 15-22 年?duì)I收 CAGR 13.2%至 8.9 億, 22 年拳頭產(chǎn)品鋁包木窗占 85%,實(shí)現(xiàn)木窗收入 7.7 億元,歸母凈利 CAGR8.6%至 1.1 億, 22 年毛利率 33%,凈利率 12%。
行業(yè)發(fā)展前景廣闊,鋁包木窗滲透率低,產(chǎn)品持續(xù)普及。
(資料圖)
需求端,在雙碳背景下,鋁包木窗的良好保溫隔熱、節(jié)能性能得到市場(chǎng)青睞。鋁包木窗的節(jié)能性能滿足低碳要求,有望加速擴(kuò)容。盡管當(dāng)前我國(guó)鋁包木窗滲透率僅 1%,歐美平均 30%,但是我們預(yù)計(jì)隨著政策的推廣,鋁包木窗的市場(chǎng)空間逐步擴(kuò)大,滲透率有望進(jìn)一步提升。供給端,“大行業(yè)、小公司”是節(jié)能鋁包木窗領(lǐng)域的行業(yè)特征之一。門窗市場(chǎng)目前集中度低,公司作為行業(yè)頭部企業(yè),龍頭地位與較低的市占率為公司提供了廣闊的舞臺(tái),公司有望憑借競(jìng)爭(zhēng)壁壘提升市占率。
完善產(chǎn)品矩陣,鋁合金窗 22 年增速靚麗。
公司主要產(chǎn)品包括節(jié)能鋁包木窗、 鋁合金窗、 幕墻及陽(yáng)光房, 22 年節(jié)能鋁包木窗和鋁合金窗營(yíng)收占比分別為 84.67%/11.25%。 2022 年度鋁包木窗產(chǎn)品毛利率為 36.35%,較上年同期增加 5.02 %。 2023 年,公司推出的“新輕奢 N 系列”產(chǎn)品也正在進(jìn)行全國(guó)推廣。公司 21 年推出子品牌“簡(jiǎn)愛(ài)”系列鋁合金窗,定位于中高端市場(chǎng), 22 年實(shí)現(xiàn)銷量 8.1 萬(wàn)方,同比增長(zhǎng)102.6%, 22 年鋁合金窗收入 1.02 億,增速靚麗,有望打開(kāi)第二增長(zhǎng)級(jí)。
穩(wěn)健拓展大宗業(yè)務(wù),改善客戶結(jié)構(gòu)。
22 年大宗和零售占比分別為 56.56%、 41.74%。截至 2021 年 12 月 31 日經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì) 205 家。公司近 1 年放緩經(jīng)銷商增量,保證經(jīng)銷商模式良性發(fā)展。分區(qū)域來(lái)看,華北和華東區(qū)域?yàn)橹饕杖雭?lái)源, 2022 年經(jīng)銷商營(yíng)收占比分別為 33.05%/27.56%。
規(guī)模效應(yīng)逐步釋放,產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。
公司積極擴(kuò)張產(chǎn)能, 2019-2021 年產(chǎn)量分別為 45 萬(wàn)㎡/42.91 萬(wàn)㎡/51.8萬(wàn)㎡,并且公司未來(lái)將繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu),在 2019-2021 年的產(chǎn)能利用率分別為 112.51%/ 107.27%/ 86.32%。
截止 22 年 12 月,公司生產(chǎn)基地為哈爾濱( 40 萬(wàn)方) +南京( 20 萬(wàn)方)。哈爾濱基地側(cè)重于大宗業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)的鋁包木窗的生產(chǎn)加工,南京基地側(cè)重于零售業(yè)務(wù)簡(jiǎn)愛(ài)鋁合金窗的生產(chǎn)加工。公司拓寬輻射市場(chǎng)范圍,未來(lái)整體產(chǎn)能有望擴(kuò)張至 100 萬(wàn)方。公司通過(guò)多年的自主研發(fā)積累,引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)及技術(shù),成功打通了從原材料加工到節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品的完整工藝生產(chǎn)鏈,享有產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的優(yōu)勢(shì),保障了節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品的規(guī)?;a(chǎn),提升綜合產(chǎn)能。
維持盈利預(yù)測(cè),維持“買入”評(píng)級(jí):
公司在節(jié)能鋁包木窗行業(yè)深耕多年,產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力強(qiáng),擁有完整的定制化生產(chǎn)線且營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)完善,行業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有大規(guī)模定制生產(chǎn)能力企業(yè)之一??紤]到渠道拓展,費(fèi)用端或?qū)⒓哟笸度?,預(yù)計(jì)公司 23-25 年歸母凈利潤(rùn)分別為 1.4/1.7/2.1 億, PE 分別為 18X/15X/12X,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格波動(dòng);房地產(chǎn)業(yè)回落;新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期
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