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業(yè)績穩(wěn)步增長，煤炭產(chǎn)銷量持續(xù)提升。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為448.1億元，同比增長13.1%，歸母凈利潤為69.1 億元，同比增長10.58%，基本每股收益為0.71 元，同比增長10.6%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.48%，同比增加0.11pct。煤炭方面，根據(jù)公司2022 年報(bào)披露，由于收購彬長礦業(yè)，新增產(chǎn)能1200 萬噸/年，核增紅柳林、檸條塔礦業(yè)等7 處礦井，合計(jì)核增1700萬噸/年。根據(jù)公司2023 年一季報(bào)披露，2023Q1，公司煤炭產(chǎn)量為1398.3萬噸，同比增長11.3%，煤炭銷量為1978.9 萬噸，同比增長2.6%，其中自產(chǎn)煤銷量為1369.8 萬噸，同比增長12.5%。我們預(yù)計(jì)在增產(chǎn)保供的背景下，2023 年公司煤炭產(chǎn)銷量將會(huì)進(jìn)一步釋放。

智能化建設(shè)成果斐然，有望實(shí)現(xiàn)減人降本提效。公司強(qiáng)力推進(jìn)“智能礦井、智慧礦區(qū)”建設(shè)，積極構(gòu)建煤礦“智能系統(tǒng)化、系統(tǒng)智能化”發(fā)展格局，賦能煤炭工業(yè)智能化發(fā)展。根據(jù)公司2022 年報(bào)披露，公司智能化產(chǎn)能達(dá)到95%，生產(chǎn)輔助系統(tǒng)100%實(shí)現(xiàn)智能化集控。采煤、掘進(jìn)、輔助、機(jī)器人、監(jiān)測監(jiān)控、智慧管理等多個(gè)方面實(shí)現(xiàn)了智能化全覆蓋，實(shí)現(xiàn)了減人提效。2022 年，6 處國家首批智能化示范煤礦全部通過了國家驗(yàn)收，黃陵礦業(yè)、陜北礦業(yè)“智慧礦區(qū)”已基本建成。

立足市場進(jìn)行資本規(guī)劃，多維布局新興產(chǎn)業(yè)賽道，公司有望打造第二增長極。

公司立足資本市場，積極進(jìn)行資本運(yùn)作，按照國家雙碳目標(biāo)，布局新能源、新材料、新經(jīng)濟(jì)賽道等行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。以“財(cái)務(wù)投資+戰(zhàn)略投資+產(chǎn)業(yè)投資”的長短周期結(jié)合且相互支撐的投資新模式聚焦新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)龍頭，為公司轉(zhuǎn)型升級(jí)孵化新項(xiàng)目，加快介入新興產(chǎn)業(yè)賽道，構(gòu)建“煤炭+輕資產(chǎn)”的產(chǎn)融體系。公司公告2021 年11 月設(shè)立陜西開源雛鷹股權(quán)投資基金，聚焦擬于北交所上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。2022 年公司實(shí)現(xiàn)投資收益 145.64 億元，同比增加388.84%，主要為本期持有的隆基綠能股份會(huì)計(jì)核算從長期股權(quán)投資權(quán)益法變更為公允價(jià)值核算以及處置部分隆基股份所致。

坐擁資源稟賦優(yōu)勢，公司強(qiáng)盈利能力有望持續(xù)。根據(jù)公司2022 年報(bào)披露，截至2022 年底，公司擁有煤炭儲(chǔ)量 183.67 億噸、可開采儲(chǔ)量 106.06 億噸，可開采年限 70 年以上。煤炭資源貯存條件好，埋藏淺，開采成本低。同時(shí)公司煤質(zhì)優(yōu)異，產(chǎn)煤區(qū)90%以上的為優(yōu)質(zhì)煤，成本優(yōu)勢顯著，噸煤成本僅為　　319.41 元/噸。

高分紅高現(xiàn)金屬性彰顯投資價(jià)值。2022 年，公司擬每股分紅2.18 元（含稅），分紅率為60.17%，以2023 年6 月16 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)股息率為12.13%。同時(shí)，公司承諾2022-2024 年未來三年分紅率不低于60%，截至2023Q1，公司貨幣資金為542.66 億元，為未來持續(xù)高分紅提供保障。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年陜西煤業(yè)營業(yè)收入為1668.74億元、1649.22 億元、1647.80 億元，歸母凈利潤為356.02 億元、349.25 億元、321.67 億元，EPS（攤薄）為3.67 元、3.60 元、3.32 元。以2023 年6月14 日收盤價(jià)17.82 元對(duì)應(yīng)P/E 為4.9/4.9/5.4x，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期下跌，所屬煤礦發(fā)生重大安全生產(chǎn)事故、雙碳政策進(jìn)一步收緊。

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