皮海洲 | 立方大家談專欄作者

近日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就貫徹落實(shí)中央政治局會(huì)議提出的“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”精神的有關(guān)情況接受了媒體采訪。其中提到要完善股份減持制度，加強(qiáng)對(duì)違規(guī)減持、“繞道式”減持的監(jiān)管，同時(shí)嚴(yán)懲違規(guī)減持行為。

【資料圖】

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在回答“下一步在完善減持制度、加強(qiáng)減持行為監(jiān)管方面有何考慮”的問題時(shí)表示，下一步，證監(jiān)會(huì)將持續(xù)做好減持監(jiān)管工作。一方面，堅(jiān)決打擊違規(guī)減持行為，及時(shí)嚴(yán)肅處理超比例減持、未披露減持、規(guī)避限制減持等行為，綜合運(yùn)用行政監(jiān)管措施、行政處罰、自律措施或者限制交易等多種手段嚴(yán)懲違規(guī)主體，形成震懾，維護(hù)資本市場(chǎng)秩序。另一方面，密切關(guān)注市場(chǎng)反映的股東減持問題，認(rèn)真分析、深入評(píng)估，適時(shí)研究?jī)?yōu)化減持規(guī)則，進(jìn)一步規(guī)范大股東、董監(jiān)高等相關(guān)方的減持行為，增強(qiáng)制度約束力。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人的上述回答，顯然是有的放矢，既抓住了問題的癥結(jié)，也找到了解決問題的方法。畢竟從提振投資者信心來說，大股東等重要股東的減持問題確實(shí)是一個(gè)需要正視的問題。由于各方面的原因，目前的股市成了一些大股東等重要股東的提款機(jī)，這對(duì)投資者的信心是一個(gè)嚴(yán)重的打擊。所以要提振投資者信心，大股東等重要股東的減持問題是一個(gè)繞不過去的“坎”。

證監(jiān)會(huì)開出的兩劑藥方也是對(duì)癥下藥，抓住了問題的要害。對(duì)于違規(guī)減持，依法依規(guī)查處，這是在現(xiàn)行法律法規(guī)之下，最應(yīng)該也是最正確的做法。當(dāng)然，要做根本上解決問題，還需要對(duì)大股東等重要股東的減持行為從法律法規(guī)的層面加以完善，進(jìn)一步規(guī)范股東的減持行為。因此，證監(jiān)會(huì)開出的兩劑藥方顯然是正確的。

關(guān)鍵是，對(duì)于前者，需要做到從嚴(yán)執(zhí)法，嚴(yán)格執(zhí)法，做到有法必依，對(duì)于股東的違規(guī)減持行為，發(fā)生一起就要查出一起，而不是睜一只眼閉一只眼，或者只是釣魚式執(zhí)法，放任某些股東的違規(guī)減持，或者對(duì)某些股東的違規(guī)減持只是從輕發(fā)落。而對(duì)于后者，重要的是如何來進(jìn)一步完善股份減持制度，才能更好地規(guī)范股東的減持行為。在這個(gè)問題上顯然是見仁見智了。那么該如何完善大股東等重要股東的股份減持制度呢？本人以為，至少這幾個(gè)方面是需要重點(diǎn)加以解決的。

首先是從根本上解決股市淪為大股東提款機(jī)的問題。在目前上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)里，控股股東（也即大股東）占據(jù)著絕對(duì)的控股比例?？毓晒蓶|不僅一股獨(dú)大，嚴(yán)重妨礙了上市公司的公司治理，同時(shí)也讓股市因此淪為了大股東的提款機(jī)。因此，進(jìn)一步完善股份減持制度，首先就需要規(guī)范大股東的持股，除了國家需要絕對(duì)控股的公司，其他企業(yè)上市，控股股東的持股不得超過公司總股份的三分之一。同時(shí)，企業(yè)首發(fā)上市時(shí)，公眾投資者持股占比不得低于公司總股本的50%。這樣就可以從股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的角度，避免限售股占比太高帶來的套現(xiàn)壓力。

其次是要消除各種不合理的減持行為。比如，“離婚式減持”，這個(gè)問題已經(jīng)得到了證監(jiān)會(huì)的解決。但還有高管的“離職套現(xiàn)”，某些高管為了達(dá)到提前套現(xiàn)的目的，不惜離職，以便能夠提前減持，這個(gè)問題同樣需要加以解決，解決的原則是“人可以離職，但持股卻不能提前減持”。更重要的是，要嚴(yán)禁大股東及董監(jiān)高等重要股東的“變臉減持”。一方面上市公司業(yè)績(jī)大幅變臉，另一方面上市公司重要股東卻在源源不斷地減持，這明顯是將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給公眾投資者。

其三，將重要股東的減持行為與上市公司給予投資者的回報(bào)結(jié)合起來。上市公司重要股東的減持金額不得超過上市公司給予投資者的回報(bào)。這一規(guī)定可以避免企業(yè)上市后，重要股東將全部精力都放在減持套現(xiàn)的身上，而對(duì)于公司的發(fā)展卻絲毫都不關(guān)心。根據(jù)這一規(guī)定，只有發(fā)展得好的企業(yè)，可以給予投資者豐厚回報(bào)的企業(yè)，其重要股東才能獲得減持的機(jī)會(huì)。相反那些虧損企業(yè)、業(yè)績(jī)平庸的企業(yè)，其重要股東根本就不能減持股份。

此外，當(dāng)大股東的持股降到20%時(shí)，大股東不得通過二級(jí)市場(chǎng)及大宗交易減持股份，而只能通過場(chǎng)下協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，將持股轉(zhuǎn)讓給有意向接手公司經(jīng)營與發(fā)展的企業(yè)法人，避免大股東“清倉減持”，而將一個(gè)空殼留給市場(chǎng)。此舉有利于保護(hù)公司股東的利益，有利于公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)也可以大大減輕大股東減持帶給二級(jí)市場(chǎng)的壓力。

責(zé)編:陶紀(jì)燕 | 審校:張翼鵬 | 審核:李震 | 監(jiān)制:萬軍偉

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