后疫情時代，隨著社會需求增加和疫情防控政策轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥行業(yè)迎來高速增長。當(dāng)前，人民生活水平不斷提升，追求健康生活的愿望愈加強烈。創(chuàng)新藥品研發(fā)難度雖大，但也蘊含巨大的社會、經(jīng)濟(jì)價值。放眼歷史長河，未滿足的臨床需求和新藥研發(fā)總是相互促進(jìn)、共同演化。針對未來醫(yī)藥行業(yè)的轉(zhuǎn)變與革新，格隆匯特邀在創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型、蛻變上銳意進(jìn)取，日漸完善、取得比較明顯成功的三家醫(yī)藥企業(yè)前來分享他們各自的成功經(jīng)驗。

【資料圖】

2023年6月16日，在格隆匯舉辦的“2023年格隆匯中期策略峰會”中的大健康圓桌討論環(huán)節(jié)，興業(yè)證券醫(yī)藥行業(yè)聯(lián)席首席分析師黃翰漾作為主持，邀請水滴公司副總裁、董事會秘書陳銳宸,和鉑醫(yī)藥公司秘書傅裕,四環(huán)醫(yī)藥執(zhí)行董事、副行政總裁及首席財務(wù)官繆瑰麗，易方達(dá)基金指數(shù)研究部策略分析師、基金經(jīng)理助理李樹建等4位嘉賓，圍繞“蛻變、創(chuàng)新與出海”主題進(jìn)行了熱烈討論。

01

藥企轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新經(jīng)驗分享

主持人（黃翰漾）：創(chuàng)新是整個醫(yī)藥行業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的核心要素，想請教公司從仿制藥企轉(zhuǎn)型到創(chuàng)新+醫(yī)美，當(dāng)中有什么經(jīng)驗可以跟大家分享？

繆瑰麗表示：從十年前，創(chuàng)新就已經(jīng)成為行業(yè)必需的大趨勢。行業(yè)里能夠及時認(rèn)清趨勢，在十年前做布局的醫(yī)藥企業(yè)，將會從中極大受益。

在提前布局方面，我有四個經(jīng)驗：

第一個經(jīng)驗是，在轉(zhuǎn)型上要盡早認(rèn)清趨勢。因為醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)品注冊、研發(fā)到成功問世，需要十年以上的時間，越早布局進(jìn)行轉(zhuǎn)型，才能夠在趨勢到來的時候站在風(fēng)口上。第二個經(jīng)驗是，超前投資。優(yōu)秀的企業(yè)都具備一定預(yù)判未來趨勢的能力，針對未來的趨勢做超前投資非常重要。例如，目前醫(yī)美行業(yè)大家都還在內(nèi)卷各自所銷售的產(chǎn)品，但我們相信，未來的行業(yè)競爭一定是醫(yī)美產(chǎn)品的基礎(chǔ)材料的競爭，因此當(dāng)前必須要超前投資醫(yī)美的再生醫(yī)學(xué)材料以及完全人源性的醫(yī)美材料和產(chǎn)品。第三個經(jīng)驗，是打造堅實的企業(yè)護(hù)城河。在醫(yī)藥行業(yè)里，要持續(xù)立于不敗之地，必須要擁有非常強的產(chǎn)品研發(fā)、銷售網(wǎng)絡(luò)以及生產(chǎn)成本優(yōu)勢等核心競爭力。最后一個經(jīng)驗，就是堅持初心。當(dāng)處在歷史低點時，如果你做了大量的投資卻沒有立刻反映在股價或者市值上，也不能因此懷疑自己當(dāng)時的決斷，而是要堅持初心，及時回顧當(dāng)初的目標(biāo)并且堅持下去。

主持人（黃翰漾）：當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)中涌現(xiàn)出許多新的技術(shù)，想請教像ADC這種新技術(shù)，未來和抗體可以聯(lián)用還是會走向競爭？

傅裕表示：在腫瘤領(lǐng)域，創(chuàng)新藥的發(fā)展速度越來越快。一開始是CTLA-4的出現(xiàn)，它是第一個成藥的靶點類藥物；以PD-1為代表的一系列新藥出現(xiàn)讓創(chuàng)新藥行業(yè)迎來“井噴”式增長；隨后越來越多不同的藥物開始出現(xiàn)，不管是靶點還是藥物形式上都更加豐富多元，現(xiàn)在的創(chuàng)新藥研發(fā)則集中在抗體藥物、ADC、核酸藥物以及細(xì)胞治療四大板塊。

今年最火的ADC，從藥物的作用和機理上來說是更偏向于精準(zhǔn)性的化療藥物。許多ADC公司在制作產(chǎn)品的時候，會把ADC的Fc端功能做靜默，因此抗體本身在抗腫瘤作用中發(fā)揮的作用不大，但需要抗體作為TAA擁有更強的腫瘤特異性和識別能力。

PD-1+ADC是目前大家非?？春玫囊粋€方向，這也是很多MNC最近主要推動的藥物開發(fā)戰(zhàn)略。PD-1+ADC本質(zhì)是腫瘤免疫與ADC藥物的聯(lián)用。因此除了PD-1以外，我們認(rèn)為在IO一端還會有更多的機會。比如我們公司在布局的一系列免疫細(xì)胞銜接器相關(guān)的雙抗和PD-1同家族成員的新靶點B7H7單抗，這些都和ADC有很好的聯(lián)用潛力。回到ADC這塊，ADC本質(zhì)是一個抗體+偶聯(lián)藥物的組合，而我們在抗體開發(fā)方向有很強的技術(shù)，使得我們產(chǎn)生抗體藥物能夠?qū)崿F(xiàn)更高更好的ADC開發(fā)需求并且能把自己擅長的這部分和合作伙伴擅長的相結(jié)合，開發(fā)出下一代更具創(chuàng)新的ADC類產(chǎn)品。

主持人（黃翰漾）：水滴公司從保險業(yè)務(wù)切入到醫(yī)藥行業(yè)，是怎樣的心路歷程？

陳銳宸：水滴公司在醫(yī)藥領(lǐng)域是一個新參與的玩家。公司收入的90%左右包括去年獲得的6個億凈利潤，基本都是來自保險經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，原因是公司2021年的患者招募業(yè)務(wù)發(fā)展速度比較快，像Q1這塊的收入同比增長在167%以上。

我們從患者招募這個方向切入到醫(yī)藥領(lǐng)域，主要是從兩個角度考慮。一個是我們在藥品研發(fā)方向看到了機會。目前無論是海外還是中國，醫(yī)藥研發(fā)都需要投入巨量資金。從2010年開始，國內(nèi)的藥品研發(fā)中心數(shù)量在大幅增加，但是其中80%的患者需求沒有得到滿足。

第二從我們自身的優(yōu)勢出發(fā)。因為我們是國內(nèi)最大的大病、慢病籌款平臺，市占率在85%以上，同時也是國內(nèi)最大的患者數(shù)據(jù)平臺。以往主要靠線下模式，即醫(yī)生和醫(yī)院對患者進(jìn)行推薦，但只是在少部分的一線城市或區(qū)域去找患者?，F(xiàn)在我們可以通過線上模式，在全國范圍內(nèi)，幫助藥企用最快的速度和效率，找到需要治病的患者。

主持人（黃翰漾）：雖然A股醫(yī)藥市場相對處在一個調(diào)整狀態(tài)，但ETF資金一直在流入，怎么看待這個現(xiàn)象？

李樹建：過去兩年，醫(yī)藥行業(yè)調(diào)整很大。但是如果去掉過去兩年大幅的下跌，可以看到從2013年年初到2021年年終，醫(yī)藥指數(shù)的回報率高達(dá)17%。說明這是一個長期有成長性的行業(yè)，并且牛股倍出。

站在當(dāng)下，醫(yī)藥行業(yè)的本質(zhì)沒有發(fā)生變化。

隨著生活水平的提高，我們對于健康、生活質(zhì)量的追求沒有發(fā)生變化；第二，社會老齡化的趨勢沒有變，我們的嬰兒潮是60年代，第一批人已經(jīng)開始邁入老齡化初期，支出占比提升；第三，目前還有很多疾病沒有攻克，這就決定了行業(yè)長期的成長性；第四，全球化的趨勢沒有變。在全球的價值鏈當(dāng)中，由于我們有需求端的人口紅利和供給側(cè)的工程師紅利，未來會分到越來越大的蛋糕。所以即使醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了大跌，但是底層邏輯沒有變。因此當(dāng)產(chǎn)業(yè)處于周期底部的位置，就會有很多資金快速流入。

02

政策端對行業(yè)有何影響？

主持人（黃翰漾）：CDE（藥品審評中心）這兩年對創(chuàng)業(yè)藥政策或者審批等方面的要求在逐漸提高，如何看待創(chuàng)新藥政策端對相關(guān)行業(yè)的影響？

繆瑰麗：審批的確是越來越嚴(yán)，并且中國創(chuàng)新藥產(chǎn)品方面的競爭非常激烈。如何在現(xiàn)有的產(chǎn)品線上做競爭呢？就是要快速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，具體方面例如提高入院的速度、定價、市場打開的速度等等。

傅裕：從2021年開始到現(xiàn)在，腫瘤藥物開發(fā)方面的監(jiān)管政策影響不斷釋放，包括最近我們也看到了監(jiān)管通過個例性事件，表達(dá)出對于自免類、腫瘤類藥物，都有了更高臨床試驗標(biāo)準(zhǔn)，由此甚至造成了劇烈的市場波動。主要原因是隨著創(chuàng)新藥上市品種越來越多，對于后續(xù)的新藥物要求會越來越高。但創(chuàng)新藥的本質(zhì)依然是創(chuàng)新，是打破現(xiàn)有療法的桎梏，實現(xiàn)未滿足的需求。所以我覺得雖然現(xiàn)狀可能需要我們做出更多的工作和努力，也會增加開發(fā)的成本，但是這些高要求對創(chuàng)新藥的發(fā)展不會發(fā)生根本性的改變。其次從公司自身產(chǎn)品來講，如果能夠做到行業(yè)領(lǐng)先，那么面對的競爭會小一些，對于全球首創(chuàng)的項目或者適應(yīng)癥可用藥物有限的產(chǎn)品開發(fā)所受到的監(jiān)管擠壓是有限的。

主持人（黃翰漾）：我國是一個以國家醫(yī)保體系為主的國家，但目前我們看到后續(xù)像商?；蛘咂渌恍└顿M方式，逐漸也會需要補充，怎樣看待這個國內(nèi)趨勢？

陳銳宸：國內(nèi)的醫(yī)保體系，還有較大的可提升空間。隨著大家的生活品質(zhì)提高，對商業(yè)保險的需求，越來越旺盛。我們做籌款業(yè)務(wù)的時候，注意到大部分的捐款人，在看到自己的一度或者二度人脈因病致貧的情況之后，會意識到需要買一些商業(yè)保險，說明大部分的消費者對健康險的需求非常旺盛，這也是一個非常低成本的保險銷售場景，保險教育的場景。

主持人（黃翰漾）：從買方維度看，怎么看待醫(yī)藥行業(yè)目前政策的影響和后續(xù)的趨勢？

李樹建：首先，我們對創(chuàng)新的支持力度在增加。

其次，在研究優(yōu)勢行業(yè)的時候，也要注意兩個條件。第一個叫景氣拐點，即一個行業(yè)要正在或者即將步入上行趨勢。當(dāng)處在行業(yè)上行周期時，投資勝率會大大提升。這個時候，利好會被放大，利空會被縮小。

第二個是尚未定價，就是當(dāng)下股價不能或者是還沒有反映，這個行業(yè)正在或者即將進(jìn)入上行周期。這兩者對于我們尋找優(yōu)勢行業(yè)來講，是缺一不可的。從這個視角看，下半年醫(yī)藥相對其他行業(yè)的優(yōu)勢，會逐步的凸顯。

03

展望未來行業(yè)趨勢

主持人（黃翰漾）：請從自身的角度，展望一下后續(xù)整個醫(yī)藥板塊未來發(fā)展的一些機遇、趨勢。

繆瑰麗：我覺得未來龍頭企業(yè)受益非常明顯。不管是多么細(xì)分的領(lǐng)域，選中自己的賽道，爭取成為龍頭企業(yè)，打造堅強的護(hù)城河，就是制勝的關(guān)鍵。

傅裕：我覺得是（未來的趨勢是）創(chuàng)新。不管是從BD還是臨床上，企業(yè)需要不斷給市場看到自身的研發(fā)能力，抓住現(xiàn)在創(chuàng)新藥百花齊放的機遇，能夠做在不同領(lǐng)域都能抓住行業(yè)趨勢和熱點，同時又要專注于自己的布局和戰(zhàn)略。

陳銳宸：我們推出患者招募業(yè)務(wù)以來，大概一年半左右的時間，參與的項目數(shù)已經(jīng)在全國范圍內(nèi)排到第一。只是從收入口徑上，現(xiàn)在大概排到第三第四的位置。應(yīng)該說，給這個行業(yè)，在患者招募這個切入點帶來非常大的變化。之后我們會和藥企在B端以及在研發(fā)流程上建立更多的合作關(guān)系。對藥企來說，最大的痛點是在營銷這個環(huán)節(jié)，而我們作為一家線上的公司，擁有國內(nèi)最大的患者社群，因此有更多可以去落地的空間。

李樹建：在做產(chǎn)業(yè)研究的時候，建議大家關(guān)注產(chǎn)業(yè)、周期的位置和周期變化的方向。從這個視角來看，醫(yī)藥具備正在上行的產(chǎn)業(yè)趨勢。其次，在做投資的時候，建議大家去做勝率比較高的方向，把握產(chǎn)業(yè)的上行趨勢，可以利用的工具之一就是ETF。

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