事件概述

(資料圖)

公司上半年實現(xiàn)收入17.4億元，同比+6.5%；歸母凈利潤1.8億元，同比+55.1%；扣非凈利潤1.4億元，同比+52.1%。23Q2收入9.9億元，同比+1.5%；歸母凈利潤1.3億元、同比+53.5%；扣非凈利潤1.1億元、同比+49.7%。

分析判斷：

積極拓店帶動收入穩(wěn)健增長

上半年隨著經濟社會全面恢復常態(tài)化運行，公司緊抓復蘇機遇，通過供應鏈端降本增效、營運端活動升級、門店端堅持拓展、渠道端積極開發(fā)等實現(xiàn)收入同增6.5%，店效我們預計個位數下滑，預計主因公司調整產品結構和新增門店仍在爬坡中。門店端來看，上半年門店拓展順利，門店總數達到6137 家，同比增長12%，凈開門店442 家，同時積極推行熱鹵門店，升級和豐富門店的消費場景，品牌影響力持續(xù)增強。渠道端來看，公司在持續(xù)拓展線下門店的同時構建了電商、商超、團購等銷售模式，建立了多樣化營銷網絡體系。區(qū)域端來看，公司在市占率高的城市持續(xù)布局加密，進一步擴大市場份額；在市占率低的城市以點為面，探索適宜的品牌戰(zhàn)略規(guī)劃，因地制宜，逐步加大品牌在當地的影響力，推進全國化布局。

成本壓力緩解釋放利潤彈性

成本端來看，公司上半年毛利率同比提升4.03pct 至21.1%，主要系公司原材料價格回落，上半年原材料價格趨近于往年區(qū)間。費用端來看，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為5.0%/4.7%/0.2%/-0.1%，分別較去年同期+1.52/-0.42/+0.01/-0.11pct，銷售費用率上漲較多主要系廣告費用增加，整體費用率略有上漲，但整體可控。得益于新增門店+毛利率提升，公司上半年歸母凈利潤同比高增55.1%至1.8 億元，相應的歸母凈利率同比提升3.23pct 至10.3%，公司盈利能力穩(wěn)步提升。

盈利能力持續(xù)修復，加速產能布局助推規(guī)模擴張我們預計下半年公司繼續(xù)加速開店，不斷給經銷商和門店賦能，并積極探索線上、團購、代加工等多元化銷售體系，推動收入增長；疊加成本端牛肉、牛副等原材價格下行提供利潤彈性，全年利潤率持續(xù)改善，利潤高增可期。長期來看，公司加速推進產能擴張，在已經形成了濟南、武漢、連云港、寧國、重慶五大高標準的區(qū)域中心工廠的基礎上，加快修建寧國二期和海南基地兩大區(qū)域中心工廠，助力公司區(qū)域擴張，提升供貨效率，同時海南工廠也將是公司全國進口原料采集中心和初加工中心，搭建公司海外采購體系，降低原材料進口成本，進一步提升公司的行業(yè)競爭力。

投資建議

參考公司中報，我們下調公司23-25 年收入43.24/51.18/59.29 億元的預測至40.24/47.88/55.29 億元；下調23-25 年EPS 0.94/1.23/1.51 元的預測至0.88/1.15/1.40 元；對應2023 年8 月10 日25.99 元的收盤價，PE 分別為30/23/19 倍，維持公司“買入”評級。

風險提示

店效恢復不及預期、成本下降不及預期、行業(yè)競爭加劇

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