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1H23 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

公司公布1H23 業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)收入126.22 億元，同比-8.8%；歸母凈利潤(rùn)13.59 億元，同比-43.3%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.27 元，符合我們預(yù)期。其中2Q23 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.31 億元，歸母凈利潤(rùn)7.27 億元。

報(bào)告期內(nèi)，化學(xué)纖維板塊、化工新材料板塊、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品板塊營(yíng)業(yè)收入較去年同期分別下降16.9%/9.9%/15.7%，上述各板塊毛利率較去年同期分別下降3.4ppt/2.2 ppt/15.9 ppt。己二酸業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)下滑幅度較大。

發(fā)展趨勢(shì)

1H23 己二酸盈利收窄，關(guān)注恒力擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展。1H23 經(jīng)濟(jì)下行，化工品PPI連續(xù)向下。1H23 己二酸均價(jià)9884 元/噸，同比下跌22.7%，我們測(cè)算噸凈利2245 元/噸（未考慮降價(jià)導(dǎo)致的庫(kù)存損失），同比下跌35.4%。整體來(lái)看，己二酸全行業(yè)整體仍處于較好的盈利狀態(tài)，好于多數(shù)大宗化工品。向前看，我們預(yù)計(jì)2023-24 年己二酸供需走弱，行業(yè)景氣度或存在一定壓力，主要壓力來(lái)自于供給側(cè)。據(jù)百川資訊，行業(yè)未來(lái)兩年產(chǎn)能復(fù)合增速或達(dá)20%，創(chuàng)近年來(lái)新高；結(jié)構(gòu)來(lái)看，除原龍頭企業(yè)外，新進(jìn)入者恒力等或?qū)ΜF(xiàn)有格局形成沖擊（我們預(yù)計(jì)4Q23 量產(chǎn)），行業(yè)集中度下降；同時(shí)由于龍頭企業(yè)占比提升，行業(yè)成本曲線變平緩，企業(yè)賺取超額利潤(rùn)難度加大。需求側(cè)來(lái)看，從疫情低谷走出、我們判斷2023 年需求重新恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)同比增速在5%左右；長(zhǎng)期而言，我們認(rèn)為PA66 是己二酸需求增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力，PBAT 貢獻(xiàn)有限。

氨綸至暗時(shí)刻已過(guò)，預(yù)計(jì)2023 年底部震蕩。氨綸行業(yè)在經(jīng)歷3Q22 全行業(yè)虧損后，主要龍頭企業(yè)為應(yīng)對(duì)這一情況，采取降低負(fù)荷、延遲新產(chǎn)能投放計(jì)劃等措施，助力氨綸行業(yè)弱復(fù)蘇。1H23 氨綸均價(jià)為3.37 萬(wàn)元/噸，同比大跌34.0%，主要系原材料PTMEG 價(jià)格中樞大幅下移，我們測(cè)算氨綸噸凈利4049 元/噸（未考慮降價(jià)導(dǎo)致的庫(kù)存損失），同比上漲15.8%。向前看，我們認(rèn)為行業(yè)目前仍處于微利狀態(tài)，短期維持底部震蕩。

盈利預(yù)測(cè)與估值

行業(yè)景氣承壓，我們下調(diào)2023/2024 年凈利潤(rùn)7%/6%至31.1 億元/42.2 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024 年12 倍/9 倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，綜合考慮盈利下調(diào)和板塊估值中樞上移，我們維持目標(biāo)價(jià)8.00 元，對(duì)應(yīng)13倍/9 倍2023/2024 年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有9%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

落后產(chǎn)能淘汰低于預(yù)期，下游紡服需求大幅下滑。

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