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國聯(lián)證券：全面注冊制正式實施！券商股價迎來強催化 建議積極配置券商板塊

全面注冊制正式實施，政策密集出臺，券商股價迎來強催化，建議積極配置券商板塊。2月17日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布全面注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行，從發(fā)布征求意見稿到正式稿發(fā)布且執(zhí)行歷時僅半個月，顯示出監(jiān)管深化資本市場改革的決心，顯著利好券商景氣度提升。除此之外，伴隨著全面注冊制規(guī)則的正式推出，中證金融也發(fā)布《中國證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)(2023年修訂)》，將科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)融券優(yōu)化措施推廣到主板，包括拓寬主板轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券范圍和出借人范圍、降低證券公司參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)成本(轉(zhuǎn)融券費率差統(tǒng)一降至0.6%，取消轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金比例檔次最低20%的限制)，這將直接利好券商兩融業(yè)務(wù)的收入和利潤。隨著兩會將近，預(yù)計近期或?qū)⒂幸幌盗械南嚓P(guān)政策密集出臺，從而顯著提升市場情緒，利好A股表現(xiàn)及券商業(yè)績。券商指數(shù)當(dāng)前PB僅為1.34倍，處于歷史4.3%分位數(shù)，這一估值水平并未反應(yīng)板塊后續(xù)基本面、政策的同步改善，建議積極配置券商板塊。

廣發(fā)證券：2023年保險負(fù)債端和資產(chǎn)端有望呈現(xiàn)改善趨勢 建議積極關(guān)注壽險板塊

2023年保險負(fù)債端和資產(chǎn)端有望呈現(xiàn)改善趨勢，尤其是壽險板塊，建議積極關(guān)注。負(fù)債端方面，壽險如期轉(zhuǎn)暖，從1 月份公布的保費數(shù)據(jù)來看，平安和國壽保費增速較2022 年同期提升，在續(xù)期保費增速下滑的背景下，我們預(yù)計新單保費有望實現(xiàn)正增長，繼續(xù)延續(xù)壽險2023年拐點的預(yù)期，一方面生活與消費場景的恢復(fù)利好保單的銷售；再考慮目前居民儲蓄意愿較高，其他理財類產(chǎn)品收益率下降及凈值化趨勢等因素，保險產(chǎn)品剛兌的屬性在低風(fēng)險的理財類產(chǎn)品中相對競爭力提升；另外從供給側(cè)來看，隨著代理人同比下滑規(guī)模的收斂，而代理人人均產(chǎn)能大幅度提升，有望彌補代理人規(guī)模的下滑，我們建議積極關(guān)注壽險龍頭及被低估的改革標(biāo)的。資產(chǎn)端方面，當(dāng)前10 年期國債收益率2.89%，生產(chǎn)、生活和消費場景的恢復(fù)推動經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期，利好保險估值修復(fù)。資產(chǎn)和負(fù)債均出現(xiàn)積極因素，建議關(guān)注保險板塊，個股建議關(guān)注：中國太保(A/H)、中國人壽(A/H)、中國平安(A/H)、新華保險(A/H)、中國財險(H)、友邦保險(H)、中國人保(A/H)。

國信證券：券商會長期受益于資本市場制度改革以及財富管理大時代的紅利

當(dāng)前，券商PB 估值為1.39倍，處于十年來12.70%的歷史分位，具有較高的安全邊際，我們對行業(yè)維持“超配”評級。全面注冊制改革啟動，打開券商投行業(yè)務(wù)空間，推動券商通過部門協(xié)同，從通道中介轉(zhuǎn)型為專業(yè)金融服務(wù)機構(gòu)。從長期來看，作為我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要抓手，券商會長期受益于資本市場制度改革以及財富管理大時代的紅利。

安信證券：積極看好非銀板塊迎來估值修復(fù) 著重布局券商板塊投行及資管雙主線

整體而言，我們積極看好非銀板塊迎來估值修復(fù)，著重布局券商板塊投行及資管雙主線。對于券商板塊，我們認(rèn)為開年以來，整體經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期抬升，市場做多情緒明顯提升，大趨勢逐步向好行情下券商板塊將明顯受益。近期券商板塊有所回調(diào)，當(dāng)前估值水平仍未充分反映券商基本面修復(fù)和市場情緒的提振，看好全面注冊制改革啟動、經(jīng)濟復(fù)蘇、流動性邊際寬松下券商估值水平的提升空間。

對于保險板塊，我們認(rèn)為去年以來人身險信披等多項新規(guī)陸續(xù)落地，市場對行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管預(yù)期已較為充分，利空已經(jīng)基本釋放，短期有望迎來基本面邊際改善。一方面，居民防御性儲蓄需求升溫、疫情高峰已過作用下，險企開門紅銷售有望向好，疫情管控放開后代理人線下展業(yè)有望逐步恢復(fù)，驅(qū)動負(fù)債端基本面迎來拐點；另一方面，房地產(chǎn)16 條政策以及中央經(jīng)濟工作會議“平穩(wěn)發(fā)展”等政策表態(tài)積極，疊加經(jīng)濟復(fù)蘇有望帶動長端利率上行，利好保險資產(chǎn)端。

東興證券：2023年險企負(fù)債端有望持續(xù)復(fù)蘇 進而使板塊估值修復(fù)成為中期主題

2023年是國內(nèi)疫后經(jīng)濟的復(fù)蘇之年，隨著經(jīng)濟的企穩(wěn)向好，居民消費能力和消費意愿均有望逐步增強。且近期受疫情、資產(chǎn)配置需求、產(chǎn)品競爭格局、政策等因素影響，居民對能滿足保障、資產(chǎn)保值增值等多類型需求的保險產(chǎn)品的認(rèn)可度持續(xù)提升，保險產(chǎn)品需求改善趨勢有望形成；同時，伴隨險企對于產(chǎn)品定位的高度精細(xì)化和個性化，保險產(chǎn)品的“消費屬性”有望顯著增強。而個人養(yǎng)老金、商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的相繼落地將成為保險產(chǎn)品拼圖的有效補充。我們預(yù)計，伴隨人身險和財產(chǎn)險的協(xié)同發(fā)力，2023 年險企負(fù)債端有望持續(xù)復(fù)蘇，進而使板塊估值修復(fù)成為中期主題。

天風(fēng)證券：寬信用環(huán)境下銀行基本面有望改善 穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)下的三大投資主線

寬信用環(huán)境下銀行基本面有望改善。2023年穩(wěn)增長訴求依然強烈，內(nèi)需是下一階段經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)的重要抓手，“三駕馬車”中消費和投資端發(fā)力接續(xù)，無論是鼓勵居民消費還是基建投資仍然需要寬信用的催化，我們預(yù)計2023年銀行信貸投放增量持平，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同時，監(jiān)管多次出臺相關(guān)措施，支持包括房地產(chǎn)在內(nèi)的重點領(lǐng)域貸款延期，銀行的賬面不良有望保持基本穩(wěn)定，減少對當(dāng)期利潤的侵蝕。

穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)下的三大投資主線：一是經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行。疫情加大了區(qū)域和中小銀行的分化，信貸資源向重點區(qū)域的優(yōu)質(zhì)中小行集聚。江浙、川渝地區(qū)受益于當(dāng)?shù)赝⒌男刨J需求，信貸增速遠(yuǎn)超全國平均增速，隨著疫后經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，中小微企業(yè)等受疫情影響較大的企業(yè)有望在經(jīng)濟復(fù)蘇中獲益；在政策傾斜下，前期深耕中小客群的區(qū)域性銀行無論是信貸需求還是定價都有望提升。

二是具有基建貸款投放優(yōu)勢和政務(wù)資源的銀行。短期內(nèi)基建加杠桿、托底經(jīng)濟仍然是主要的政策手段。有良好政務(wù)資源的區(qū)域中小行信貸有望保持高增速。

三是房地產(chǎn)敞口較多的股份行。2022 年以來部分股份行估值因市場對地產(chǎn)風(fēng)險暴露隱憂走低，近期地產(chǎn)政策放松，從保項目到保企業(yè)，此類銀行受益于政策反轉(zhuǎn)，估值有望修復(fù)。在個股上我們推薦招商銀行、寧波銀行、興業(yè)銀行、常熟銀行、成都銀行、江蘇銀行、平安銀行。

信達(dá)證券：復(fù)盤過去三輪保險板塊行情！資負(fù)共振有望帶來超額收益

政策利好頻出，全面注冊制主要制度規(guī)則下發(fā)，將科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融通優(yōu)化措施推廣到主板，證監(jiān)會發(fā)布《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》和5 項配套指引等，符合我們之前對于政策逐漸友好有望帶來預(yù)期差的判斷，我們認(rèn)為有助于券商板塊估值提升。當(dāng)前券商板塊估值約1.34XPB，“股債收益差”高位收窄階段，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏和政策有望帶來預(yù)期差，股市對資金具備較強吸引力。全面注冊制推行背景下，今年資本市場有望迎來較快發(fā)展，未來券商有望在資產(chǎn)、資金、市場三端提供服務(wù)，盈利能力有望得到進一步改善，我們預(yù)計今年行業(yè)利潤增速25%，當(dāng)前性價比仍高。

保險行情估值修復(fù)始于2022Q4，在地產(chǎn)“三支箭”和經(jīng)濟穩(wěn)增長相關(guān)政策托底下，板塊有望逐漸迎來資負(fù)共振是我們繼續(xù)推薦的核心原因。隨著代理人數(shù)量逐漸企穩(wěn)、人力質(zhì)量提升有望帶來保費增長，長端利率上行和地產(chǎn)危機化解也有望促進資產(chǎn)端表現(xiàn)，行業(yè)基本面在2023 年有望逐漸迎來改善。我們復(fù)盤了過去三輪保險板塊行情，我們認(rèn)為資負(fù)共振有望帶來超額收益。我們認(rèn)為保險板塊2023 年在基本面修復(fù)預(yù)期下，或有望對標(biāo)201704-201711 資負(fù)共振帶來的超額收益表現(xiàn)。

湘財證券：當(dāng)前券商板塊估值處于歷史低位 權(quán)益市場回暖將推動板塊估值修復(fù)

長期來看，居民財富向權(quán)益市場遷移是大勢所趨，個人養(yǎng)老金落地將進一步推動財富管理及投顧業(yè)務(wù)發(fā)展，券商財富管理轉(zhuǎn)型有望加快。短期來看，隨著市場風(fēng)險偏好回升，權(quán)益市場企穩(wěn)反彈，基金銷售將逐步回暖。當(dāng)前券商板塊估值處于歷史低位，權(quán)益市場回暖將推動板塊估值修復(fù)。建議關(guān)注財富管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯的頭部券商，維持行業(yè)“增持”評級。

（文章來源：東方財富研究中心）

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